证券行业投资银行业务研究系列二：制度新旧之变，投行竞显峥嵘-20200320-华泰证券-12页_822kb

行业研究总结：证券行业投资银行业务在注册制改革下的发展与机遇

核心内容

2020年是新证券法改革注册制的元年，标志着中国资本市场进入全面深化改革的新阶段。随着注册制改革的推进，以及IPO、再融资、并购重组、债券融资和新三板优化等政策全面开花，证券行业投资银行业务迎来广阔的发展空间。券商作为资本市场改革的核心载体，将直接受益于政策红利，并推动投行进入高阶发展周期。

主要观点

• 政策红利与改革机遇：新证券法实施后，注册制全面推行，资本市场制度革新进入关键时点，政策优化力度和落地节奏空前，为投行发展奠定坚实基础。
• 行业转型与升级：投行需加快高阶升级，强化资源整合能力，打造“大投行生态圈”，提升资本、定价、销售、协同、风控、科技等综合能力。
• 市场格局变化：行业马太效应加剧，优质资源向大型券商集中，头部券商有望实现投行收入百亿量级，推动行业集中度提升。
• 中长期增长预期：投行收入有望实现五年3-4倍高速增长，成为券商综合业务的重要增长点。

关键信息

政策背景

• 注册制改革：2020年3月1日，新《证券法》正式实施，全面推进注册制，提升市场效率。
• 多层次资本市场建设：科创板、新三板改革推动资本市场的优化与创新，为投行提供差异化发展路径。
• 流动性支持：逆周期调节政策和资金入市保持市场流动性合理充裕，为券商发展提供支撑。

投行收入预测

• 短期增长：2020年投行收入有望同比增长26%，中性假设下收入达到606亿元。
• 中长期增长：预计2024年投行收入在乐观、中性、悲观条件下分别为2260亿元、1758亿元、1339亿元，分别较2019年增长4.5倍、3.5倍、2.6倍。
• 收入结构：投行收入主要来源于IPO、再融资、债券融资、并购重组等，其中IPO和再融资是主要增长点。

重点推荐券商

• 中信证券、国泰君安、海通证券被推荐为优先受益于资本市场改革的优质龙头券商。
• 这些券商在资本实力、研究能力、客户资源等方面具备领先优势，有望在行业变革中占据主导地位。

行业发展挑战

• 政策推进不及预期：可能影响行业改革进程和节奏。
• 市场波动风险：证券公司业绩与股市、债市环境高度相关，市场波动将影响其表现。

投行模式转型

• 资源整合能力：构建全产业链、全生命周期“大投行生态圈”，实现业务协同和价值延伸。
• 差异化发展：大型投行将打造全生命周期、全产业链的大投行生态圈，中小投行则可探索专业、特色的精品券商之路。
• 科技赋能：全面拥抱数字化转型，通过构建数字化大中台，提升投行业务效率与竞争力。
• 风控能力：从业务屏障转为业务核心驱动力，通过完善风控体系、强化风控与业务合作机制，提升业务稳定性与客户黏性。

行业格局展望

• 马太效应加剧：优质资源向大型券商集中，行业集中度将进一步提升。
• 国际竞争：金融市场双向开放将推动国内券商与国际投行竞争，培养国家队投行引领高阶发展。

图表与数据支持

• 图表1：展示2019年以来直接融资和资本市场优化转型全景图。
• 图表2：投行收入预测，包含不同情景下的收入变化。
• 图表3：2020年投行收入敏感性分析，展示不同假设下的收入情况。
• 图表4：投行未来高阶竞争逻辑图，展示投行模式转型路径。
• 图表5：中美2018年投行业务收入对比，突出国内投行发展潜力。

风险提示

• 政策推进不如预期。
• 市场波动风险。

免责声明

本报告基于公开信息编制，仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。报告内容可能随市场变化而更新，任何预测均基于特定假设，实际结果可能有所不同。

分析师信息

• 沈娟：执业证书编号S0570514040002，电话0755-23952763，邮箱shenjuan@htsc.com。
• 陶圣禹：执业证书编号S0570518050002，电话021-28972217，邮箱taoshengyu@htsc.com。

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• 华泰证券研究所：提供详尽的行业研究与分析服务。
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总结

2020年证券行业投资银行业务在注册制改革推动下迎来重大发展机遇。政策红利、流动性支持、制度改革与市场创新共同驱动行业向高质量发展迈进。券商需加快转型，提升综合能力，以应对日益激烈的市场竞争。头部券商有望实现投行收入百亿量级，而中小券商则可探索差异化发展路径。整体而言，投行将从传统的业务模式向综合化、科技化、国际化方向发展，成为券商转型升级的关键引擎。