深度报告-20220113-中国银河-瑞纳智能-301129.SZ-乘_双碳_东风_智慧供热节能企业加速成长_18页_1mb

瑞纳智能深度报告总结

核心内容

瑞纳智能是一家专注于智慧供热节能领域的公司，其业务模式涵盖“产品+方案+服务”，致力于提供智慧供热整体解决方案。随着“双碳”政策的推进和城镇老旧小区改造的持续，供热行业面临节能减排压力，智慧供热作为未来发展方向，有望实现节能增效。

主要观点

• 行业趋势：供热面积逐年增长，2020年城市集中供热面积已达99亿平方米，北方采暖地区碳排放占全国总量的58%。建筑运行碳排放占比高，推动供热节能行业发展。
• 政策支持：国家出台多项政策支持供热节能，包括《2030年前碳达峰行动方案》和《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》等，为瑞纳智能提供了良好的发展环境。
• 竞争格局：行业以硬件或软件供应商为主，瑞纳智能作为唯一提供整体解决方案的公司，具备差异化竞争优势。
• 公司优势：瑞纳智能通过软硬件一体化模式，实现全流程监控分析与调节预测，提升数据利用的准确度，降低客户成本。
• 技术应用：公司率先应用人工智能技术，与VITO合作开发智能供热系统，提高能源利用效率，降低供热总量。
• 产能扩张：公司产能是制约发展的因素之一，计划新建生产基地，预计五年内达产，提高公司规模。
• 财务表现：公司营业收入和净利润逐年增长，毛利率保持在50%以上，净利率和ROE表现良好，现金流状况良好。

关键信息

行业分析

• 供热面积增长：2015年至2020年，城市集中供热面积由67亿平方米增长至99亿平方米，年增长率保持在5%以上。
• 碳排放压力：2019年北方采暖地区碳排放总量为12.3亿吨，占全国碳排放总量的58%。
• 节能空间：传统供热系统存在调控手段缺乏、调节较慢、供热不均衡等问题，具备节能优化空间。

公司竞争优势

• 业务模式：提供“产品+方案+服务”一体化解决方案，覆盖供热全流程。
• 产品体系：包括超声波热量表、智能物联数据终端、模块化换热机组等，匹配率可达80%-90%。
• 解决方案：提供EMC能源管理服务、EPC节能工程服务和城市整体解决方案，实现节能10%、节热10%-30%、节电30%-50%、节约人力成本30%-50%。

财务指标

• 营业收入：预计2021-2023年分别实现5.08/6.70/9.08亿元，同比增长22%/32%/35%。
• 净利润：预计2021-2023年分别实现1.73/2.37/3.25亿元，同比增长33%/37%/37%。
• PE估值：当前股价对应PE分别为33/24/18倍，估值相对较低。
• 毛利率和净利率：保持在50%以上，净利率逐年增长。
• ROE：高于可比公司，体现较好的盈利能力。
• 现金流：经营活动现金流净额为正，回款集中在第四季度。

未来成长性

• 人工智能应用：公司是业内首家应用人工智能技术的公司，已进入试运行阶段，预计提升公司竞争优势。
• 产能扩张：新建生产基地预计五年内达产，显著提高产能，缓解产能不足问题。

风险提示

• 需求扩张不及预期：热力公司普遍亏损，可能导致改造推进速度放缓。
• 产品迭代不及预期：若不能确保技术升级速度，可能影响公司竞争力。
• 业务拓展不及预期：公司主要在山东地区开展业务，若向其他省份拓展缓慢，可能影响业绩。

财务预测

估值分析

• 动态PE：2021-2023年均值分别为37/28/21倍。
• EV/EBITDA：预计2023年为15.18倍。
• PB：预计2023年为5.07倍。

可比公司

投资建议

首次覆盖，给予“推荐”评级，预计公司未来业绩稳步增长，具有良好的成长性和盈利能力。

风险提示

• 需求扩张不及预期：热力公司普遍亏损，可能导致改造推进速度放缓。
• 产品迭代不及预期：若不能确保技术升级速度，可能影响公司竞争力。
• 业务拓展不及预期：公司主要在山东地区开展业务，若向其他省份拓展缓慢，可能影响业绩。