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CNOOC Ltd 883 HK 总结

核心内容

CNOOC Ltd (883 HK) 在2014年的净利润达到600亿人民币，超出市场预期16%，主要得益于成本削减和税率降低。尽管在2014年有40亿人民币的资产减值损失，但公司的盈利表现仍超出预期，显示出管理层在成本控制方面的成效。

主要观点

• 2014年表现：CNOOC 2014年净利润显著高于预期，表明其在成本控制和运营效率方面取得了成功。
• 2015-2016年预测：由于成本假设的调整，我们上调了2015-16年的净利润预测，增幅为5%-12%。
• 目标价格（TP）：基于DCF模型，目标价上调至11港元，从10.5港元，但维持HOLD评级。
• 市场观点：市场对CNOOC的推荐意见中，有9份为正面，14份为中性，6份为负面。
• 风险因素：油价波动是影响CNOOC业绩的主要风险因素，油价高于或低于预期都将对评级产生影响。

关键信息

2014年财务亮点

• 净利润：600亿人民币（+7% YoY），超出BBG预期16%。
• 成本削减：2014年运营成本下降6.6亿人民币，主要由于勘探费用（-33% YoY）和SG&A费用（-16% YoY）的减少。
• 税率影响：2014年生产税下降26%，主要由于取消了资源税。
• 资产减值：2014年计提41亿人民币的资产减值损失，主要来自北美和北海地区的资产。
• 生产表现：2014年总产量为433百万桶油当量（MMBOE），其中4季度产量达113 MMBOE，是全年最高。
• 收入变化：2014年总收入为2746.34亿人民币，同比下降4%。

2015-2016年财务预测

• 收入：2015年预计为2152.99亿人民币，2016年预计为2547.09亿人民币。
• 净利润：2015年预计为23041亿人民币，2016年预计为39879亿人民币。
• 每股收益（EPS）：2015年预计为0.52元，2016年预计为0.89元。
• 估值指标：
  • DCF目标价：11港元。
  • 市盈率（P/E）：2015年为16.3倍，2016年为9.4倍。
  • EV/EBITDA：2015年为4.5倍，2016年为3.5倍。
  • 市净率（P/B）：2015年为0.9倍，2016年为0.8倍。
  • 净负债/权益：2015年为13.6%，2016年为7.1%。
  • 净资产收益率（ROE）：2015年为9.9%，2016年为11.6%。

公司背景

• CNOOC成立于1982年，是唯一一家专注于勘探与生产的中国公司。
• 2013年初完成了对加拿大Nexen公司的收购，增强了其在全球市场的竞争力。
• 公司主要业务分为油与气、营销和其他，其中油与气业务占比最大（72.63%）。

主要风险与机遇

• 风险：油价持续低迷可能导致2015年净利润大幅下降62%。
• 机遇：若油价反弹，CNOOC可能因其成本控制能力而优于其他中国油企。

管理层表现

• CNOOC在2014年实现了最高的勘探与生产比率（RRR）和最大的成本削减幅度，使其在三大中国油企中表现出较强的盈利能力。

结论

尽管2014年CNOOC的业绩超出预期，但市场对其未来表现仍持谨慎态度，主要因为油价波动的不确定性。公司通过有效的成本控制和生产提升，展现出较强的运营能力，但若油价持续低迷，其盈利前景可能受到显著影响。因此，维持HOLD评级，目标价为11港元。