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PRADA 2016-2017 业绩与估值分析

核心内容

本报告分析了Prada在2015年第四季度的财务表现及对2016和2017年业绩的展望。Prada在2015年第四季度的经营利润同比下滑41%，低于预期，反映出其在关键地区、品牌和品类中的销售疲软。基于此，我们下调了2016E和2017E的每股收益（EPS）预期，降幅在28%-30%之间。同时，我们将目标价（TP）从HKD33.42下调至HKD21.06，这一目标价对应20x 2016E P/E，与全球传统奢侈品牌估值水平一致。

主要观点

• 业绩表现不佳：Prada在2015年第四季度零售销售同比下滑10%，品牌销售同比下滑8%，皮革产品销售同比下滑10%，拖累整体销售增长，同时导致经营利润率显著下降。
• 未来展望悲观：尽管管理层采取了一些措施（如价格调整、门店优化、电子商务拓展），但Prada仍面临品牌创新不足、宏观经济疲软和激烈竞争的挑战，导致SSSG（同店销售增长）在2016年预计继续承压。
• 估值调整：基于新的财务预测和估值模型，我们下调了目标价，认为当前价格已基本反映近期积极因素，因此维持REDUCE评级。
• 市场表现：Prada的股价在短期内反弹，但整体表现仍弱于市场预期，其市盈率和市净率均低于全球奢侈品行业平均水平。

关键信息

财务数据（2015A / 2016E / 2017E）

4Q15 业绩表现

• 营业收入：965.2 EUR m（同比下滑5.4%）
• 经营利润：129.0 EUR m（同比下滑40.6%）
• 税前利润：120.0 EUR m（同比下滑35.8%）
• 净利润：95.9 EUR m（同比下滑27.1%）
• 经营利润率（OPM）：13.4%（同比下滑7.9ppt）

2016E/2017E 调整原因

1. 亚洲SSSG恢复缓慢：尽管管理层采取了多项措施，但亚洲市场仍未能带动SSSG明显改善。
2. SG&A成本上升：销售和营销费用占收入比例增加。
3. 亚洲价格调整：为应对竞争而降价，可能影响单位盈利能力。
4. 股息支付增加：股息支付率提高，对盈利产生压力。

管理层措施

• 价格策略：缩小中国与欧洲的价格差距至10%，并推出更多价格在EUR1,200至EUR1,400之间的手袋产品。
• 门店调整：通过关闭部分门店并平衡新开门店，以维持门店数量不变。
• 电子商务拓展：计划在未来两年内将电商销售翻倍，并与Snapchat、Yoox、Net-A-Porter等平台合作。

风险与催化剂

• 负面催化剂：SSSG低于预期、品牌影响力减弱、利润率进一步下滑。
• 正面催化剂：汇率利好、消费复苏快于预期、新产品成功推出。

估值模型（DCF）

• 目标价：HKD21.06（基于20x 2016E P/E）
• 调整假设：
  • 风险无风险利率从3.7%下调至1.4%
  • 永续增长率从3%下调至2%
  • WACC从7.1%调整至6.2%

总结

Prada在2015年第四季度表现出疲软的财务表现，特别是在亚洲市场，零售销售、品牌销售及皮革产品销售均出现下滑，拖累整体业绩。管理层采取了多项措施以改善业绩，但效果有限。我们下调了对2016和2017年EPS的预期，并相应调整了目标价，目前估值与全球传统奢侈品品牌一致。尽管存在一些潜在的正面因素，但整体前景依然不明朗，因此维持REDUCE评级。