20170111-法国巴黎银行-Mexico_Optimal_level_of_reserves_as_self-insurance_against_sudden_stops_maybe_insufficient_12页_920kb

文档总结：墨西哥国际储备的最优水平与自我保险机制

核心内容

本报告由BNP Paribas的拉丁美洲策略团队撰写，旨在分析墨西哥当前国际储备水平是否足以作为应对“突然停止”（sudden stops）或大规模资本外流（weighty outflows）的自我保险机制。报告通过微观经济学模型和压力测试方法，评估了在不同经济情景下墨西哥所需的国际储备最优水平，并指出当前储备水平可能不足以应对潜在风险。

主要观点

1. 国际储备的自我保险功能
   墨西哥的国际储备在应对突发资本外流方面具有重要作用。储备不仅可用于缓解危机，还能通过增强市场信心，防止危机的发生。

2. 压力测试与模型分析
   报告采用了一种基于Ben-Bassat和Gottlieb的模型，通过最小化预期成本函数来计算最优储备水平：
   $$
   \operatorname{Min} \mathrm{E} (\mathrm{C}) = \alpha \mathrm{C} _ {0} + (1 - \alpha) \mathrm{C} _ {1}
   $$
   其中：

   • $\mathrm{C_0}$ 为危机导致的实际产出下降；
   • $\mathrm{C_1}$ 为持有储备的机会成本；
   • $\alpha$ 为危机发生的概率。

3. 危机概率模型
   危机发生的概率 $\alpha$ 被建模为：
   $$
   \alpha = e^{j} / [1 + e^{j}]
   $$
   其中 $j$ 是由以下因素决定的：

   • 短期外债（以比索计）加上一半的外国对本地债务的参与；
   • 国际储备与年度进口的比率。

4. 当前储备水平与风险
   根据报告，墨西哥当前国际储备约为174.7亿美元，接近理论最优水平175亿美元。然而，除非使用IMF的灵活信贷线，否则储备可能不足以应对突发资本外流。

5. 资本流动趋势与风险

   • 外国投资者对墨西哥公共债务的参与度从2010年的15%上升至2016年的35%，但近年来因比索贬值，外国参与度有所下降。
   • 墨西哥的资本流入主要来自投资组合，而非FDI，这增加了其对外部冲击的敏感性。

6. 政策与市场反应
   墨西哥央行在应对资本外流时采取了保守策略，可能是因为缺乏其他干预工具，如衍生品或掉期计划。这种策略导致了比索的进一步贬值，增加了市场不确定性。

关键信息

• 当前储备水平：根据2017年1月2日至6日的数据，墨西哥国际储备为174.7亿美元。
• 最优储备水平：在考虑不同经济情景和机会成本后，理论最优储备水平约为175亿美元。
• 危机概率：根据模型，当前墨西哥面临约40%的短期资本外流或突然停止的风险。
• 机会成本影响：机会成本越高，最优储备水平越低，反之亦然。例如，当机会成本为4%时，最优储备为168.4亿至182.6亿美元不等。
• 外汇市场干预：央行在2017年1月初出售了20亿美元的外汇储备，导致净储备减少18.1亿美元。
• 政策倾向：报告指出，墨西哥当局倾向于保留“弹药”以等待更多证据表明美国贸易和移民政策变化对墨西哥经济的影响。

结论

报告认为，墨西哥的国际储备水平虽然接近理论最优值，但仍不足以应对可能的突发资本外流。除非使用IMF的灵活信贷线，否则央行可能无法有效干预外汇市场。此外，由于缺乏其他政策工具，央行在应对资本外流时显得更为保守，这可能加剧比索贬值和市场不确定性。

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