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SAMSONITE 1910 HK 总结

核心内容

• 目标价格：HKD34.09，较当前股价有36%的上涨空间。
• 评级：维持“买入”评级，基于强劲的品牌驱动增长前景、合理的估值及股东友好的分红政策。
• 主要观点：尽管面临美元升值对销售的负面影响，Samsonite仍具备良好的基本面和增长潜力。

关键信息

财务表现与增长预测

• 2015E/2016E营收：2,551百万美元 / 2,907百万美元
• 2015E/2016E净利润：209百万美元 / 251百万美元
• 2015E/2016E每股收益（EPS）：0.15美元 / 0.18美元
• 2015E/2016E每股收益增长率：11.8% / 19.9%
• 2015E/2016E市盈率（P/E）：21.8倍 / 18.2倍
• 2015E/2016E市净率（P/BV）：3.1倍 / 2.7倍
• 2015E/2016EEV/EBITDA：11.9倍 / 9.7倍
• 2015E/2016E净负债/权益：-12.3% / -22.3%
• 2015E/2016EROE：15.4% / 16.1%

估值与盈利预测

• 2015-16E平均市盈率：20倍，低于全球奢侈品牌平均24-26倍。
• 目标价基于DCF估值，反映36%的上涨潜力。
• 每股收益复合年增长率（CAGR）：预计17%（2015-17）。

营收与盈利趋势

• 美元升值影响：2015年1H15美元对欧元、韩元、日元和巴西雷亚尔升值分别达22%、5%、17%和30%，预计拉低Samsonite销售增长约8%。
• 销售增长预测：2015E整体销售增长9%，2016E增长14%，2017E增长15%。
• 运营利润率（OPM）：预计2015E为12.7%，2016E为13.3%，2017E为13.7%。
• 净利润率：预计2015E为8.2%，2016E为8.6%，2017E为8.9%。

增长驱动因素

• 定价策略：通过价格分层策略最大化旅游需求增长。
• 品牌扩展：向男装时尚品牌公司转型。
• 电子商务增长：电商渠道表现强劲。
• 并购增长：成功收购Hartmann、Lipault和High Sierra等新品牌，带来有机增长。

风险因素

• 宏观风险：可能影响亚洲旅游需求增长。
• 美元升值：若超出预期，将对销售产生更大压力。
• 政府监管变化：如签证政策调整可能影响业务。

市场表现

• 股价表现：1个月下跌10.4%，3个月下跌11.5%，12个月上涨6.8%。
• 市场资本：4,558百万美元。
• 交易量：3个月平均每日交易额12.5百万美元。
• 自由流通股比例：75%。
• 主要股东：JPMorgan Chase & Co.（持股12%）。

区域销售分析

• 亚洲：2015E销售增长13%，2016E增长18%，预计贡献39.5%的营收。
• 欧洲：2015E销售增长-6%，2016E增长10%，预计贡献20.6%的营收。
• 北美：2015E销售增长16%，2016E增长12%，预计贡献34.7%的营收。
• 拉美：2015E销售增长-6%，2016E增长15%，预计贡献4.8%的营收。

估值对比

• 同行对比：与全球奢侈品牌相比，Samsonite的估值更具吸引力。
• 价格/盈利溢价：Samsonite的P/E与恒生指数（HSI）相比有溢价。

财务敏感性分析

• WACC：7.4%，不变。
• 自由现金流（FCF）：预计2015E为188.3百万美元，2016E为229.7百万美元，2017E为281.8百万美元。
• 每股公平价值：基于DCF估值，2015E为4.4美元，2016E为34.09港元。

营收与盈利趋势

• 1H15预期营收：1,200百万美元，预期运营利润159百万美元，净利润102百万美元。
• 1H15营收同比增长：8.5%。
• 1H15运营利润同比增长：4.0%。
• 1H15净利润同比增长：5.6%。

重要数据

• 公司背景：Samsonite International S.A. 是一家专注于旅行箱、商务箱和休闲箱设计、制造、采购、营销和销售的公司。
• 主要业务分布：旅行箱70.4%，商务箱10.9%，其他18.7%。
• 关键高管：Ramesh Tainwala，54岁，2014年加入，担任CEO。

公司财务摘要

• 2014年营收：2,351百万美元
• 2014年净利润：187百万美元
• 2015E营收：2,551百万美元
• 2015E净利润：209百万美元
• 2016E营收：2,907百万美元
• 2016E净利润：251百万美元
• 2017E营收：3,336百万美元
• 2017E净利润：298百万美元

主要观点

• 美元升值影响：近期股价下跌主要由于美元升值对销售的负面影响，预计2016年美元仍将继续升值。
• 运营利润率：尽管1H15运营利润率受美元影响下降1个百分点，但2H15预计有正面惊喜。
• 增长预期：预计2015-17年运营利润复合年增长率（CAGR）为15%。
• 长期目标：管理层目标是长期实现零售渠道（包括电商）、非旅行箱和非Samsonite业务贡献50%营收。
• 投资催化剂：强劲销售增长和并购后的利润率提升将支持股价重估。

总结

Samsonite尽管面临美元升值带来的销售压力，但其强大的基本面、有效的定价策略、品牌扩展及电商增长为其提供了长期增长动力。当前估值较低，且目标价基于DCF模型，显示出较大的上涨空间。投资风险包括宏观经济变化和美元升值速度超出预期，但整体上仍维持“买入”评级。