深度报告-20211111-长城国瑞证券-中石科技-300684.SZ-智能电子设备可靠性整体解决方案提供商_下游5G_EV等领域驱动业务增长_26页_6mb

中石科技（300684.SZ）研究报告总结

核心内容

中石科技是一家专注于智能电子设备可靠性整体解决方案的提供商，主要产品包括导热材料、EMI屏蔽材料、电源滤波器以及一体化解决方案。公司目前的主营业务以导热材料为主，占总收入的 89.99%。其产品广泛应用于智能手机、消费电子、通信、汽车电子、高端装备制造、医疗电子、储能等领域。

主要观点

1. 热管理硬件是电子产品的刚需
   电子产品在运行过程中会产生热量，影响其性能和可靠性。热管理硬件（如导热材料、热管、均热板等）是解决这一问题的关键。

   • 被动散热主要依赖热传导，适用于轻薄型消费电子，如手机、平板电脑等。
   • 主动散热包括风扇、液冷、相变制冷等，效率高但需要额外能源支持。

2. 功率密度推动热管理市场增长
   电子产品的功率密度增加和消费电子轻薄化趋势，推动了散热解决方案的不断进步，带来了巨大的市场需求。

   • 2018-2023年，散热产业年复合增长率预计为 8%，市场规模将从 1,497亿元 增长到 2,199亿元。
   • 5G、新能源汽车（EV）、储能、车路协同等行业的快速发展，进一步扩大了热管理硬件的需求。

3. VC/热管是未来趋势
   随着技术发展，VC（均热板）和热管作为新一代散热技术，因其高导热性能和适应性，成为未来市场的主流。

   • 热管：导热系数高，适用于热源和散热器件间距长的场景。
   • VC：具备二维热传导优势，适用于高功率密度设备，如5G基站和新能源汽车电池。

4. 公司具备较强竞争优势

   • 公司持续加大研发投入，2020年研发支出为 7,333.1万元，研发费用率为 6.38%，2021年前三季度为 5.66%。
   • 公司已进入苹果、华为、VIVO、爱立信、中兴等大客户供应链，形成了稳定的客户结构。
   • 公司通过并购和研发投入，逐步拓展至热管、VC、电池热管理等新兴领域。

关键信息

• 主要产品：导热材料（占比89.99%）、EMI屏蔽材料、电源滤波器、一体化解决方案。
• 客户结构：苹果、华为、VIVO、爱立信、中兴等，其中北美客户销售额占比相对较大，其次为中国客户、韩国客户。
• 市场份额：公司在国内热界面材料市场占据一定地位，约占全球 20% 的市场份额。
• 研发投入：公司研发支出逐年增加，持续布局新能源汽车、5G基站等新领域。
• 市场前景：5G、新能源汽车、储能等行业的快速发展，将推动热管理硬件市场需求增长。

投资建议

• 投资评级：【增持】
• 财务预测：
  • 2021年营业收入 13.67亿元，净利润 1.77亿元，对应EPS 0.63元，PE 34.51倍。
  • 2022年营业收入 16.92亿元，净利润 2.25亿元，对应EPS 0.80元，PE 27.18倍。
  • 2023年营业收入 20.19亿元，净利润 2.90亿元，对应EPS 1.03元，PE 21.11倍。

风险提示

• 5G产业推进不及预期；
• 非公开发行募投项目技术不满足市场需求；
• 热管/VC量产不及预期；
• 下游核心客户流失及大客户产品销量不及预期；
• 供应商集中度高的风险。

结构优化与市场拓展

• 公司在2013年后逐步从电磁兼容领域转向导热材料领域，2014年进入苹果供应链，2018年进入华为供应链。
• 2019年收购江苏凯唯迪科技有限公司 51% 股权，切入热管/VC领域，进一步完善产品线。
• 2021年以现金方式收购中石库洛杰 5% 股权，完善热管、均热板量产能力。

技术与产品优势

• 石墨散热膜：具有高导热系数（1500-1800 W/m·K），适用于智能手机、电脑等设备，但价格较高。
• 石墨烯：理论导热系数高达 5300 W/m·K，但受限于产能和成本，仅在高端手机中应用。
• 热管与VC：导热系数显著高于传统材料，适用于高功率密度设备，如5G基站、新能源汽车电池等。

行业竞争格局

• 第一梯队：中石科技、碳元科技、飞荣达等，具备核心技术，产品覆盖广泛。
• 第二梯队：思泉新材、云天化集团等，工艺成熟，规模效应明显。
• 第三梯队：富稀科技、济南胜泉等，产品较为单一，但具备一定的客户资源。

总结

中石科技凭借在导热材料领域的领先地位，以及在5G、新能源汽车等新兴市场的布局，有望充分受益于热管理硬件市场的发展。公司具备较强的技术研发能力和稳定的客户资源，未来增长潜力较大。尽管面临一定的市场风险，但其在行业中的竞争优势和市场需求的持续增长，为公司提供了良好的发展机会。