固收专题报告：站在当下时点再谈通胀-20220420-东北证券-22页_2mb

证券研究报告总结：站在当下时点再谈通胀

核心内容概述

本报告分析了2022年国内通胀走势及其对货币政策和债券市场的影响，结合疫情和地缘冲突等“黑天鹅”事件，对CPI与PPI的全年走势进行了修正预测。报告指出，尽管通胀压力有所上升，但全面通胀风险仍不大，货币政策将更加审慎，债券市场机会有限。

主要观点

1. CPI走势分析

• 全年预期上调：CPI全年中枢预计在1.1%至1.7%之间，受疫情和油价上涨双重影响。
• 季度变化：
  • 一季度：CPI同比中枢与去年末中性预期一致，为1.1%。
  • 二季度：受疫情影响，CPI同比中枢上修至1.2%。
  • 三季度：CPI同比中枢继续抬升，上修至1.7%，其中9月为全年高点。
  • 四季度：CPI同比中枢回落至1.4%，但仍高于一、二季度。
• 通胀风险不大：全年CPI中枢预计不超过3%，尚不足以形成全面通胀。

2. PPI走势分析

• 全年预期整体上调：PPI同比增速中枢预计在2.1%至6.6%之间，受油价上涨影响。
• 季度变化：
  • 一季度：PPI同比中枢为8.7%。
  • 二季度：PPI同比中枢上修至4.9%。
  • 三季度：PPI同比中枢上修至3.7%。
  • 四季度：PPI同比中枢上修至2.1%，10月为全年低点。
• 通胀压力有所上升：由于油价上涨和地缘冲突，PPI全年中枢上调，通缩风险不再存在。

关键信息

1. 影响CPI的主要因素

• 疫情：导致部分食品项价格上涨，尤其是猪肉以外的食品项。
• 油价上涨：对CPI非食品项有较大影响，是全年非食品项价格变动的核心因素。
• 基数效应：三季度是CPI全年高点，9月为最大涨幅。

2. 影响PPI的主要因素

• 油价上涨：是PPI增速上调的主要原因，对工业领域价格传导有显著影响。
• 地缘冲突：推升能源和部分原材料价格，加剧PPI上涨压力。
• 供应链扰动：虽然对部分行业有影响，但整体PPI走势仍呈现逐季回落。

3. 货币政策影响

• 政策空间受限：随着CPI中枢上移，央行货币政策宽松空间逐步缩小。
• 结构性工具更可能被使用：全面宽松可能性下降，结构性政策更受青睐。
• 4月降准：因二季度通胀尚温和，央行选择适度宽松。

4. 债券市场展望

• 机会有限：市场将维持窄幅震荡，收益率上行空间有限。
• 震荡区间：预计在2.70%-2.90%之间。

风险提示

• 疫情走势超预期：可能进一步影响供应链和价格走势。
• 地缘政治冲突超预期：可能导致能源和农产品价格进一步上涨，加剧通胀压力。

市场与数据来源

• CPI和PPI预测：基于油价、疫情、猪肉价格、农产品价格等变量的三种情景假设。
• 数据来源：Wind，东北证券。

结论

2022年通胀压力有所上升，但全面通胀风险仍较低。CPI全年中枢上调，但仍在可控范围内；PPI全年中枢上调，但逐季回落趋势不变。货币政策将更加审慎，结构性工具使用概率上升，债券市场机会有限，预计震荡区间在2.70%-2.90%。需关注疫情和地缘冲突的进一步发展对通胀走势的潜在影响。