20160802-东北证券-环保工程及服务行业深度报告：土壤修复盈利模式分析：前途光明，道路曲折_26页_1mb

土壤修复盈利模式分析总结

核心内容

本报告分析了我国土壤修复行业的现状、盈利模式及未来发展路径，指出我国土壤污染问题严重，污染总超标率高达16.1%，耕地污染问题尤为突出，预计“十三五”期间耕地修复市场容量可达3000亿元，长期市场空间有望突破万亿。然而，当前我国土壤修复行业仍面临盈利模式不成熟、资金来源不明确等关键问题。

主要观点

• 土壤污染现状：我国土壤污染问题严重，尤其是南方地区，污染类型以无机物为主，有机物次之。耕地修复的经济价值较低，修复资金主要依赖财政拨款。
• 政策推动：自2014年起，政府频出土壤污染防治相关政策，其中“土十条”为土壤修复行业指明方向，但未明确解决盈利模式和资金来源问题。
• 盈利模式分析：
  • 污染方付费模式：适用于污染责任明确的地块，但现实中因企业搬迁或倒闭，责任难以确认。
  • 受益方付费模式：适用于商业价值高的地块，如城市土地，由土地开发商或政府承担修复费用，具有较高可行性。
  • 财政出资方式：包括财政直接出资、BT模式和PPP模式，政府资金在土壤修复中起主导作用，但缺乏长效资金机制。
• 国际经验借鉴：美国和台湾地区通过立法建立土壤修复基金，并明确责任人制度，为我国提供参考。
• 行业发展趋势：随着政策法规逐步完善，土壤修复行业有望进入快速发展阶段，盈利模式将逐步清晰，资金来源问题将得到改善。

关键信息

• 市场容量：短期“十三五”期间耕地修复市场预计超过3000亿元，长期市场空间有望突破万亿。
• 盈利模式：污染方付费模式适用于场地修复，受益方付费模式适用于商业用地，财政出资方式适用于耕地修复。
• 资金来源：当前土壤修复资金主要依赖政府财政，但需通过立法建立专项基金和引入PPP模式解决资金缺口。
• 国际经验：美国通过《超级基金法》设立专项基金，台湾地区通过立法征收污染治理费，为土壤修复提供资金保障。
• 行业现状：我国土壤修复行业尚处于起步阶段，商业模式不成熟，盈利模式不清晰，资金来源单一。

土壤修复盈利模式

2.1 污染方付费模式

• 由污染方承担修复费用，适用于责任明确的污染地块。
• 但实际操作中，由于污染企业搬迁或倒闭，责任难以确认。
• “土十条”明确了“谁污染，谁治理”原则，但尚未解决责任主体变更或灭失的问题。

2.2 受益方付费模式

• 适用于商业价值高的地块，由土地开发商或政府出资修复。
• 修复后的土地具有较高经济价值，因此该模式具有较高的可行性。
• 该模式在一二线城市中应用较多，对监管要求较高。

2.3 财政出资方式

• 财政直接出资：政府直接为土壤修复项目买单，适用于耕地修复。
• 财政出资回购方式（BT模式）：企业先行垫资修复，政府在验收后分期支付回购款。
• PPP模式：引入民间资本，缓解政府财政压力，推动土壤修复行业发展。

国际经验

3.1 美国土壤修复行业治理模式

• 主要政策：1980年《超级基金法》为治理工厂搬迁遗留的有毒地块而制定，随后不断完善。
• 责任人确定：污染方负责修复，若责任不明确或无法承担，由超级基金支付费用。
• 资金来源：包括环境税、政府拨款、基金利息、罚款等，形成稳定的资金来源。

3.2 台湾地区土壤修复行业盈利模式

• 主要政策：1991年《土壤及地下水污染整治法》出台，建立土壤修复基金。
• 责任人确定：污染方负责修复，若责任无法确定，由基金先行修复。
• 资金来源：包括征收费用、基金利息和政府拨款，其中征收费用占主要比例，石化行业贡献最大。

我们的思考

4.1 耕地修复商业模式思考

• 耕地修复需引入社会资本，与地方政府合作成立农业合作社或公司，提升经济效益。
• 集中修复和财政补贴是降低修复成本的重要手段。
• 通过技术手段，如加入硒元素，提升耕地修复后的农作物价值。

4.2 土壤修复基金来源思考

• 建议通过立法设立专项基金，明确资金来源、管理机构和使用方式。
• 可参考美国和台湾地区经验，通过环境税、罚款、土地出让金等方式筹集资金。
• 政府应完善激励机制，鼓励企业参与土壤修复。

投资建议

5.1 永清环保

• 公司拥有完整的土壤修复产业链，包括药剂研发、设计、施工。
• 2016年成功获得长沙市望城区耕地修复项目，金额约8000万元。
• 公司技术优势显著，收购美国IST公司，提升技术实力。

5.2 高能环境

• 技术实力强，参与多个大型土壤修复项目，如苏州溶剂厂项目。
• 公司拓展城市环境业务，参股清洁服务和环卫运营企业。
• 股权激励政策有助于提升公司业绩和员工积极性。

5.3 博世科

• 公司在广西地区具有较强市场影响力，获得南化厂2亿土壤修复订单。
• 通过收购广西环科院环评业务，增强公司竞争力。
• 实际控制人具备丰富的科研和管理经验，有助于公司发展。

5.4 鸿达兴业

• 公司拥有显著的成本优势，土壤调理剂毛利率高达70.58%。
• PVC业务带动土壤修复项目发展，PVC产能提升将增强盈利能力。
• 通过定增项目扩展产业链，形成生态屋、环保材料、供应链管理等多元化业务。

风险提示

• 政策执行力度低于预期。
• 订单获取不达预期。
• 系统性风险。

重点公司投资评级

结论

土壤修复行业前景广阔，但需解决盈利模式和资金来源问题。政策推动是行业发展的主要动力，而盈利模式的完善和资金机制的建立将是行业健康发展的关键。通过借鉴国际经验，结合我国实际情况，建立土壤修复专项基金，引入PPP模式，有望推动行业快速发展。