20170309-辉立证券-Tat_Seng_Packaging_Group_Ltd_12页_1mb

Tat Seng Packaging Group Ltd 总结

核心内容

Tat Seng Packaging Group Ltd 是一家专注于生产瓦楞纸包装产品的公司，业务覆盖电子电气、食品、医药等多个领域。公司主要面向中国制造业和消费市场，其营收来源中85%来自中国，其余来自新加坡。尽管FY16收入同比下降1.3%，但PATMI（归属于普通股股东的净利润）同比增长16.7%，显示出公司盈利能力的增强。

主要观点

• 增长驱动因素：公司受益于中国制造业和消费市场的持续需求，尤其是PMI（采购经理指数）维持在扩张区间，表明包装产品需求稳定。此外，上游供应链企业如Nine Dragons Paper Holdings 和 Lee & Man Paper Manufacturing 也因中国制造业活跃而受益。
• 高分红政策：Tat Seng 有稳定的分红历史，FY16的股息为4.0分，对应当前收盘价的7.0%股息收益率，显示出良好的现金流管理能力。
• 估值分析：公司未被评级，但基于DDM（股息贴现模型）的初步估值显示当前股价被低估。根据戈登增长模型计算，公司股票估值为SGD 0.89，当前市价高于此估值，表明存在投资机会。
• 财务表现：公司毛利率稳定在20%左右，净利率提升，且拥有强劲的资产负债表，现金充足，债务水平较低。过去五年中，公司实现了正自由现金流，且现金转换周期保持在可控范围内。

关键信息

财务数据概览

股息与收益率

• 股息收益率：FY16为8.7%，显示公司分红能力较强。
• 股息发放：公司每年支付中期股息，从FY13开始支付年终股息，且股息支付率呈上升趋势。

资产负债表

• 流动比率：一直保持在1.0x以上，显示公司具备良好的短期偿债能力。
• 现金比例：呈上升趋势，显示公司流动性强。
• 债务结构：公司债务占总权益的33%，现金充足，净现金为SGD 8.3百万，远高于当前市值SGD 89.6百万。

估值分析

• DDM模型：使用戈登增长模型，假设长期增长率为1.0%，股息支付率为90%，得出的估值为SGD 0.89。
• P/B倍数：当前P/B为0.69x，而基于模型计算的合理P/B为1.37x，表明公司可能被低估。

业务分布

• 地理分布：85%的营收来自中国，其余来自新加坡。
• 客户分布：主要客户来自印刷、出版、医疗、医药、电子电气等行业，客户结构稳定。

市场表现

• 股价表现：过去三个月涨幅35.7%，过去一年涨幅59.7%，表现优于恒生指数（2.0%）。
• 股价波动：股价波动较小，波动率较低。

投资建议

• 无评级：由于公司未被正式评级，但基于估值模型，认为其当前股价被低估，具有投资价值。
• 推荐策略：建议投资者关注其股息回报和估值潜力，但需结合市场环境和风险承受能力进行决策。

结论

Tat Seng Packaging Group Ltd 在中国制造业和消费市场具有显著的业务布局，尽管收入增长放缓，但毛利率和净利率稳步提升，且拥有稳健的财务结构和良好的分红政策。基于DDM模型，公司当前估值被认为被低估，具有一定的投资吸引力。投资者可考虑其作为股息投资和价值投资的潜在标的，但需注意市场风险和行业波动。