20170309-辉立证券-Tat_Seng_Packaging_Group_Ltd_13页_1mb

报告摘要

文档总结：Tat Seng Packaging Group Ltd 行研报告

核心内容

本报告分析了Tat Seng Packaging Group Ltd (Tat Seng)在FY16（截至2016年12月）的财务表现，以及其在市场中的估值和投资前景。报告指出，尽管收入同比略有下降，但Tat Seng实现了PATMI（归属于普通股股东的净利润）16.7%的同比增长。公司提出每股2.0分的最终股息和1.0分的特别股息，显示出稳定的分红政策。

主要观点

业务结构：Tat Seng是一家领先的纸包装产品制造商，主要业务分为新加坡和中国两个地区，其中85%的收入来自中国市场。
行业背景：纸板是全球使用最广泛的包装基材，占全球需求的38%。中国制造业和消费市场强劲，支撑了纸包装产品的需求。
财务表现：FY16期间，公司毛利率提高至22.6%，净利率提升至7.0%，PATMI毛利率达到6.4%。尽管收入略有下降，但公司仍保持盈利。
股息政策：Tat Seng有良好的股息支付记录，目前的股息收益率为7.0%。公司预计未来股息支付比例将提高至90%。
估值分析：使用红利贴现模型（DDM）进行估值，得出股票当前价格被低估，目标价为0.89 SGD。报告指出，公司具有高ROE（14.3%）和良好的资产负债表，现金充足，负债率低。

关键信息

公司概况

主营业务：设计、制造和销售纸板包装产品，包括纸箱和纸板，用于电子产品、食品、药品等的包装。
客户结构：客户分布广泛，涵盖多个行业，如印刷、出版、医疗、电子等。
地理位置：在新加坡和中国设有业务，其中中国为主要市场。
生产基地：在中国设有五个生产基地，包括苏州、合肥、南通如皋、南通通州和天津。

财务数据

收入：FY16收入为228.5 SGD百万，较FY15下降1.3%。
净利润：FY16净利润为14.52 SGD百万，较FY15增长16.7%。
每股收益（EPS）：FY16 EPS为9.23分，较FY15增长16.7%。
每股股息（DPS）：FY16普通股息为3.0分，特别股息为1.0分。
每股账面价值（BVPS）：FY16 BVPS为66.5分。
资产负债表：公司具有良好的流动性，当前比率高于1.0x，现金充足，净现金为8.3 SGD百万，市场资本化为89.6 SGD百万。

估值分析

DDM模型：使用戈登增长模型进行估值，得出目标价为0.89 SGD。
P/B倍数：当前P/B倍数为0.69x，但报告认为公司应具备高于1.0x的P/B倍数，以反映其高ROE和价值创造能力。
长期增长预期：公司处于成熟阶段，预计未来收入增长率将收敛至1.0%。
财务健康度：公司资产负债率低，债务对总权益比率仅为33%，现金充足，财务结构稳健。

投资建议

无评级：报告未提供股票评级，但认为当前市场低估了股票价值。
推荐策略：基于模型计算，股票当前价格被低估，建议投资者关注。

附录信息

联系信息：报告由辉立证券集团（Phillip Securities Group）发布，联系邮箱为foreignstock@phillip.com.hk。
研究团队：报告由Richard Leow（CFTe, FRM）和Benny Wang等分析师撰写。
免责声明：报告仅作一般参考，不构成投资建议，投资者应寻求专业财务意见。

图表摘要

图1：纸包装供应链主要公司的股价表现。
图2：Tat Seng的产品样例及生产设施。
图3：历史收入按地区分布。
图4：历史收入按客户行业分布。
图5：2015年全球包装需求分布。
图6：中国工业及制造业生产增长率。
图7：中国制造业PMI指数。
图8：中国消费者信心指数。
图9：自上市以来的收入趋势。
图10：历史毛利率趋势。
图11：历史净利润趋势。
图12：现金转换周期趋势。
图13：资产负债表及流动比率。

财务比率

P/E（调整后）：FY16为4.96x。
P/B：FY16为0.69x。
股息收益率：FY16为8.7%。
ROE：FY16为14.3%。
ROA：FY16为6.7%。
净现金：FY16为8.3 SGD百万。

总结

Tat Seng Packaging Group Ltd 是一家在新加坡证券交易所上市的纸包装产品制造商，其业务主要集中在制造业和消费市场，尤其是中国市场。尽管收入略有下降，但公司实现了显著的PATMI增长，表现出强劲的盈利能力。公司具有良好的财务状况，流动性充足，资产负债率低，股息支付稳定，显示出其在成熟行业中的价值创造能力。基于红利贴现模型的分析，报告认为当前股价被低估，建议投资者关注。

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