20210414-东兴证券-索菲亚-002572.SZ-收入端持续回暖_多渠道布局有所突破_7页_853kb

索菲亚（002572）总结

核心内容

索菲亚（002572.SZ）在2020年实现了收入和净利润的双增长，全年收入达83.53亿元，同比增长8.67%；归母净利润达11.92亿元，同比增长10.66%。其中，第四季度收入和净利润分别同比增长37.23%和38.49%。2021年第一季度业绩预告显示，预计Q1收入增长110%-140%，归母净利润扭亏为盈。

主要观点

• 收入端回暖：2020年全年收入增长，主要得益于大宗业务的显著增长，其中下半年增长尤为突出。零售端在疫情后逐步恢复，预计2021年将继续回暖。
• 渠道与品类拓展：公司通过多渠道布局推动多品类发展，包括精装房市场和整装渠道。整装渠道已完成500家装企签约计划，有助于提升品牌影响力和市场渗透率。
• 品牌多元化：公司推出互联网轻时尚品牌米兰纳，形成覆盖中高端（索菲亚）、高精人群（司米、华鹤）和大众市场（米兰纳）的品牌矩阵，有助于拓展市场覆盖面。
• 毛利率波动：由于橱柜、木门收入占比提升，公司全年毛利率下降0.77个百分点，但衣柜板块毛利率有所提升，受益于客单价增长和康纯板客户占比提升。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.04亿、16.79亿和19.79亿元，EPS分别为1.54元、1.84元和2.17元，PE估值逐步下降，维持“推荐”评级。

关键信息

业绩表现

• 2020年全年收入：83.53亿元，同比增长8.67%
• 2020年全年归母净利润：11.92亿元，同比增长10.66%
• 2020年第四季度收入：32.59亿元，同比增长37.23%
• 2020年第四季度归母净利润：4.95亿元，同比增长38.49%
• 2021年第一季度收入预计：16.03亿-18.32亿元，同比增长110%-140%
• 2021年第一季度归母净利润预计：1.05亿-1.30亿元，扭亏为盈

业务发展

• 大宗业务：2020年收入同比增长99.1%，其中下半年增长146.0%，成为收入增长的主要动力。
• 零售端：受疫情影响，上半年零售端表现不佳，下半年逐步恢复，2021年将进一步回暖。
• 橱柜与木门：在B端市场实现突破，但毛利率相对较低，预计后续将随规模效应释放而回升。
• 整装渠道：公司与实力装企合作，推动整装模式发展，预计未来将快速放量。

财务状况

• 毛利率：全年36.56%，同比下降0.77个百分点
• 净利率：2021年Q1预计为6.84%，同比下降2.18个百分点，可能由于新品牌、新渠道开拓初期费用投入
• 期间费用率：同比下降1个百分点，费用控制良好
• 资产负债率：从30%上升至39%，但预计未来将逐步下降
• 流动比率与速动比率：分别为1.69和1.55，表明短期偿债能力较强

股票估值

• PE：2021年PE预计为20.57倍，较2019年下降2.18个百分点
• PB：预计从5.30倍下降至2.76倍
• EV/EBITDA：预计从16.81倍下降至8.37倍
• 当前股价：2.17元，对应PE为20.57倍

未来事件

• 2021年4月29日：披露2021年一季报
• 2021年5月13日：召开股东大会

风险提示

• 地产调控力度超预期
• 行业各渠道竞争加剧

投资评级

• 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间）
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）

财务预测表

财务比率

总结

索菲亚在2020年实现收入和净利润双增长，主要得益于大宗业务的快速扩张及零售端的逐步回暖。公司通过多渠道布局和品牌多元化策略，进一步拓展市场。尽管毛利率有所下降，但整体盈利能力和费用控制表现良好。未来，公司有望在整装渠道和多品类市场中持续增长，维持“推荐”评级。