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宏观经济点评：海外复产，出口回落

核心内容

2021年5月，中国出口增速回落，主要商品出口普遍走弱，且对主要发达和新兴经济体的出口均出现下滑。尽管部分商品如汽车配件、灯具、粮食、箱包和鞋靴出口有所改善，但整体出口表现不及预期，两年复合增速为11.1%，低于4月的16.8%。这一趋势与海外疫情好转、供需缺口收敛密切相关，同时受到韩国、越南等生产型经济体产能修复的影响，导致中国出口的替代效应减弱。

主要观点

• 5月出口表现：5月中国出口同比增长27.9%，低于预期的31.9%和前值的32.3%。剔除基数影响后，两年复合增速为11.1%，低于4月的16.8%。
• 国别出口回落：对美国、欧盟出口两年复合增速分别由15.8%、8.7%降至9.1%、5.8%；对拉美、东盟、非洲出口增速也显著下降，分别由22.4%、21.7%、11.1%降至17.3%、15.1%、9.0%。
• 商品出口结构：除了汽车配件、灯具照明装置、粮食、箱包、鞋靴外，其余大部分商品出口增速均出现回落，其中家具、汽车、液晶显示板等耐用消费品和中间品出口增速明显下滑。
• 疫情好转影响：随着海外疫苗接种人数上升和疫情改善，美国、加拿大、法国、意大利等国的工业产能利用率接近或超过疫情前水平，导致中国出口的替代效应减弱。
• 出口趋势预测：中性情景下，2021年中国全年出口增速预计在15%左右，分季度来看，出口增速将呈现逐季下滑走势，2-4季度分别为21%、5%、-5%。

关键信息

• 疫苗接种与疫情改善：全球新增确诊和死亡病例双双回落，疫苗接种量快速上升，每日接种量较4月上升45.1%，每百人接种量由14.6人升至24.9人。
• 产能恢复与出口链修复：韩国和越南5月出口同比分别增长45.6%和40.5%，带动订单回流，影响中国出口表现。
• 出口结构机会：随着美国需求缺口转向服务消费，中国的鞋帽伞、服装服饰、化学原料、通用设备、矿产品等行业出口有望进入加速改善通道。
• 风险提示：疫苗有效性不及预期可能对出口趋势产生不利影响。

图表目录摘要

• 图1：5月中国出口增速回落
• 图2：5月中国对美国、欧盟和日本出口增速回落
• 图3：5月中国对非洲、拉美、东盟出口回落
• 图4：5月中国对日韩、金砖四国和中国台湾出口回落
• 图5：5月大部分商品出口增速回落
• 图6：全球新增确诊、死亡病例双双回落
• 图7：全球疫苗接种量持续上升
• 图8：全球主要国家产能利用率接近疫情前水平
• 图9：全球制造业PMI产出指数持续回升
• 图10：全球主要国家工业生产指数快速上升
• 图12：韩国5月出口数据向好
• 图13：越南5月出口数据向好
• 图14：美国来自中国的进口金额占比持续下降
• 图15：欧盟来自中国的进口金额占比持续下降
• 图16：美国新增确诊、死亡病例趋势回落
• 图17：美国多数州已解除封锁
• 图18：疫情改善下，美国与各类线下经济活动相关的行业进口修复加快
• 图19：中性情景下，2021年中国全年出口增速或达到15%左右，分季度来看，呈现逐季下滑走势

分析与估值方法说明

本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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