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转债月度思考总结

核心内容

在“资产荒”背景下，可转债（转债）的投资机会主要体现在下修策略上。高转股溢价率虽降低转债性价比，但其根源在于正股超跌，而市场流动性充裕为高估值提供了支撑。下修成为在股票弱势行情中获取收益的有效方式之一，尤其是在董事会提议下修时，市场预期最高，投资胜率和收益率均较高。

主要观点

1. 下修是转债应对正股下跌的策略
   下修是转债在正股下跌时的一种调整方式，有助于提升转债的转换价值和降低转股溢价率。下修后，正股对转债的支撑增强，且下修到底的转债表现优于不到底的转债。

2. 下修收益的获取时机

   • 在董事会提议下修的前一天买入，提案后三天卖出，收益最高。
   • 董事会提议当天，多数转债出现大幅上涨。
   • 股东大会决议公告后，市场预期出尽，胜率下降。

3. 下修标准与评分机制
   通过设定9条标准，结合权重和评分，筛选出可能下修的转债。评分越高，越有可能下修。这些标准包括转换价值、回售期距离、退市期距离、下修条款宽松程度、转债价格、股权集中度、资产负债率、余额占市值比重、下修意愿等。

4. 六月投资逻辑

   • 政策主线：关注稳增长相关的行业，如汽车、电力、消费品和银行。
   • 弹性收益：把握政策带来的行业复苏和成本改善机会。
   • 防御策略：关注偏债性及双低（价格低、溢价率低）机会，如靖远转债、温氏转债和大秦转债。

关键信息

下修策略

• 下修的收益来源：主要来自市场预期，因此在董事会提议下修时，市场反应最为积极。
• 收益策略：提案前买入，提案后三天卖出，收益最高。
• 下修概率：通过评分机制，筛选出高概率下修的转债，得分25分以上的值得关注。

六月投资组合推荐

五月行情回顾

• 转债市场表现：五月中证转债指数上涨2.07%，涨幅低于股票指数。
• 行业表现：社会服务、汽车和化工涨幅最大，分别为10.62%、8.11%和7.8%。
• 个券表现：永吉转债涨幅最大，达211.82%；泰林转债跌幅最大，达-16.85%。
• 估值变化：转股溢价率下降，但仍处于历史高位。小规模、低评级的转债表现较好。

转债估值特征

• 价格区间：110-120元的转债涨幅最大，130元以上的跌幅较大。
• 规模与评级：小规模、低评级的转债涨幅更大。
• 市场趋势：小票行情推高了低评级、小规模转债的估值。

风险提示

• 稳增长政策不及预期。
• 流动性收紧风险。
• 信用风险。
• 外围市场波动。
• 正股基本面变化。
• 疫情反复风险。

分析师信息

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300涨幅10%~20%。
  • 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%。
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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