> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西子洁能（002534.SZ）2026年半年报总结 ## 核心内容概述 西子洁能于2026年发布半年报，报告显示公司上半年营业收入为24.74亿元，同比减少11.44%；归母净利润为-0.50亿元，同比大幅下降134.07%；扣非归母净利润为-0.91亿元，同比减少170.95%。公司业绩下滑主要受到参股企业计提减值及投资收益损失的影响，其中赫普能源伊春风电项目经营亏损是主要原因。 ## 主要观点分析 - **业绩拖累因素**：公司盈利转亏主要由于联营企业赫普能源经营亏损，导致资产减值计提1.36亿元，投资收益损失0.52亿元。 - **主营业务表现**： - 余热锅炉业务实现营收8.16亿元，同比增长54%，但毛利率下降7.8个百分点至21.8%。 - 清洁环保能源装备与解决方案业务营收同比下滑24%和31%。 - 备件服务业务营收同比下滑14%。 - **订单情况回暖**： - 2026年上半年新增订单合计24.82亿元，同比减少10.85%。 - Q2单季新增订单14.14亿元，同比增长16.47%。 - 余热锅炉和备件服务订单分别同比增长105.59%和83.05%。 - **投资建议**： - 公司作为余热锅炉龙头，受益于海外燃机产业链高景气，持续扩张海外市场。 - 新业务贡献第二增长曲线，预计2026-2028年归母净利润分别为3.78/5.01/5.38亿元，对应EPS分别为0.45/0.60/0.64元/股。 - 2026-2028年PE分别为33.4/25.2/23.5倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 新能源市场存在波动风险。 - 光热项目存在执行风险。 - 新能源技术存在迭代风险。 - 海外业务受国际形势影响。 ## 关键财务信息 ### 营收与利润 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(亿元) | 64.37 | 62.41 | 75.08 | 79.77 | 84.62 | | 增长率 yoy(%) | -20.3 | -3.0 | 20.3 | 6.3 | 6.1 | | 归母净利润(亿元) | 4.40 | 4.37 | 3.78 | 5.01 | 5.38 | | 增长率 yoy(%) | 705.7 | -0.7 | -13.4 | 32.5 | 7.3 | | EPS(元/股) | 0.53 | 0.52 | 0.45 | 0.60 | 0.64 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 10038 | 9657 | 11095 | 12619 | 13739 | | 现金 | 3530 | 3043 | 3428 | 4366 | 5181 | | 应收票据及应收账款 | 1933 | 1604 | 1985 | 2097 | 2160 | | 其他流动资产 | 2470 | 3265 | 3544 | 3798 | 3971 | | 资产总计 | 15013 | 14352 | 15716 | 17069 | 18106 | ### 负债与股东权益（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动负债 | 7970 | 7077 | 8226 | 9001 | 9420 | | 应付票据及应付账款 | 4770 | 4463 | 5117 | 5571 | 5895 | | 非流动负债 | 2331 | 1141 | 962 | 994 | 1025 | | 负债合计 | 10301 | 8218 | 9189 | 9995 | 10445 | | 归属母公司股东权益 | 4220 | 5608 | 5896 | 6301 | 6735 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 568 | 762 | 847 | 986 | 999 | | 投资活动现金流 | -166 | -699 | -251 | 19 | -109 | | 筹资活动现金流 | -1091 | -590 | -196 | -68 | -75 | | 现金净增加额 | -682 | -532 | 385 | 937 | 816 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 净利率(%) | 6.8 | 7.0 | 5.0 | 6.3 | 6.4 | | ROE(%) | 10.4 | 7.8 | 6.4 | 8.0 | 8.0 | | 资产负债率(%) | 68.6 | 57.3 | 58.5 | 58.6 | 57.7 | | P/E(倍) | 28.7 | 28.9 | 33.4 | 25.2 | 23.5 | | P/B(倍) | 3.0 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | | EV/EBITDA(倍) | 12.6 | 19.6 | 12.9 | 9.5 | 8.0 | ## 公司动态 - **资产减值与投资损失**：公司因赫普能源经营亏损计提资产减值1.36亿元，投资收益损失0.52亿元。 - **交易终止**：8月3日，公司与昇辉科技签署《发行股份购买资产框架协议之终止协议》，终止出售赫普能源16.4195%股份，以避免后续退款风险。 ## 总结 西子洁能2026年上半年业绩受参股企业计提减值拖累，但其主业订单增长显著，特别是余热锅炉和备件服务业务。尽管部分业务营收下滑，公司仍看好其未来增长潜力，尤其是海外燃机产业链的高景气。投资建议维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利能力将逐步恢复。风险提示包括新能源市场波动、光热项目执行风险、技术迭代风险及海外业务受国际形势影响。