证券行业：业绩低点已过，券业正处于新一轮转型升级的分水岭-20190418-天风证券-23页_3mb

证券行业2018年业绩及2019年展望总结

核心内容概述

2018年证券行业整体业绩大幅下滑，但上市券商表现优于行业。行业净利润同比下降41%，而上市券商净利润同比下降38.58%。2019年一季度，上市券商净利润同比增长48%，预计全年业绩将实现高增长，行业净利润有望达到1054亿元，YOY+58%。行业处于新一轮转型升级的分水岭，政策与业绩双轮驱动有望提升估值。

主要观点

• 2018年行业表现：证券行业整体盈利大幅收缩，ROE探底。2018年行业ROE为3.52%，为2013年以来的新低。
• 上市券商表现：22家上市券商平均ROE为4.27%，高于行业水平。头部券商如中信证券、华泰证券、国泰君安和海通证券利润居前。
• 收入结构变化：投资收益成为主要拖累因素，自营仍是最大收入来源。经纪、投行、资管等传统收费类业务均出现下滑，但利息收入和其他收入增长。
• 业务转型趋势：证券行业正从传统收费类业务向多元化、主动管理业务转型，机构客户占比高的券商更具优势。
• 盈利预测：基于2019年一季度市场活跃度提升，预计全年行业净利润为1054亿元，YOY+58%。中小券商业绩弹性较大。

关键信息

2018年业绩数据

• 行业整体：

  • 营业收入：2662.87亿元，YOY-14.47%
  • 净利润：666.20亿元，YOY-41.04%
  • ROE：3.52%

• 上市券商：

  • 营业收入：2196亿元，YOY-12.76%
  • 净利润：511亿元，YOY-38.58%
  • 平均ROE：4.27%

收入结构分析

• 主要收入来源：

  • 自营：30%
  • 经纪：23%
  • 投行：14%
  • 资管：10%
  • 利息净收入：8%
  • 其他：14%

• 收入变动：

  • 投资收益：YOY-42.61%
  • 经纪业务：YOY-19.56%
  • 投行业务：YOY-22.39%
  • 资管业务：YOY-2.27%
  • 利息收入：YOY+2.94%
  • 其他收入：YOY+5.79%

分项业务分析

• 经纪业务：

  • 2018年净收入为623.42亿元，YOY-24.06%
  • 行业平均净佣金率维持在万分之3.76
  • 机构客户占比高的券商如中信证券、东方证券业绩下滑较小

• 投行业务：

  • 2018年净收入为258.46亿元，YOY-32.73%
  • IPO发行数量和募集资金规模大幅下滑，但债券承销规模增长
  • 头部券商如中信证券、中信建投在债券承销中表现突出

• 资管业务：

  • 2018年净收入为275亿元，YOY-11.35%
  • 规模收缩，但结构优化，主动管理资产规模提升
  • 中信证券、国泰君安等龙头券商资管业务表现较好

• 自营业务：

  • 2018年自营规模同比增长27%至2.07万亿元
  • 自营收益为483亿元，YOY-43%
  • 行业调整资产配置，增加固收类资产比例

• 利息净收入：

  • 2018年利息净收入为215亿元，YOY-38.28%
  • 2019年预计大幅改善

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 重点推荐券商：
  • 龙头券商：中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券
  • 弹性标的：东吴证券、中国银河
• 估值情况：
  • 行业平均估值为2.23倍PB
  • 头部券商估值在1.4-2.0倍PB之间
  • 历史估值中位数为2.5倍PB

风险提示

• 市场低迷导致业绩及估值双重下滑
• 政策落地不及预期
• 科创板推出进度不及预期

关键数据汇总

图表目录（摘要）

• 图1：2018年证券行业收入结构
• 图2：2017年证券行业收入结构
• 图3：行业ROE与ROA情况
• 图4：证券行业杠杆率情况
• 图5：2018年上市券商各条线业绩下滑
• 图6：2018年上市券商收入归因分析
• 图7：上市券商收入结构
• 图8：证券行业代理买卖证券业务佣金率情况
• 图9：上市券商经纪业务净收入排名情况
• 图10：上市券商经纪业务净收入同比变动情况
• 图11：代理买卖证券款机构客户资产占比
• 图12：A股IPO发行集中度提升
• 图13：主要证券公司债券承销情况
• 图14：券商资管计划规模
• 图15：证券公司私募资产管理月均规模前20名
• 图16：证券公司私募主动管理资产月均规模前20名
• 图17：券商资管子公司净利润情况
• 图18：2018年两市融资融券余额震荡下行
• 图19：上市券商资产/信用减值损失计提情况
• 图20：券商板块估值处于中枢以下

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