证券行业深度研究：业绩低点已过，券业正处于新一轮转型升级的分水岭_23页_3mb

证券行业2018年业绩及2019年展望总结

核心内容概述

2018年，证券行业整体业绩受到显著冲击，净利润同比下降41%，主要受投资收益下滑影响。2019年一季度，行业业绩出现明显回升，预计全年净利润将增长58%。券商正处于新一轮转型升级的关键阶段，头部券商具备更强的抗风险能力和转型优势。

主要观点

• 2018年业绩下滑：行业整体盈利大幅收缩，ROE降至2013年以来新低，传统收费类业务（如经纪、投行、资管）均出现下滑，而投资收益是拖累业绩的主要因素。
• 2019年业绩回升：一季度券商净利润同比增长66%，预计全年行业净利润将达1054亿元，同比增长58%。市场交投活跃度提升和自营环境改善是主要驱动力。
• 业务转型压力凸显：传统业务受到交易量下降、佣金率下滑、股权融资缩减等因素影响，需加快向创新业务转型。自营成为第一大收入来源，配置结构优化，增加固定收益类资产比例。
• 机构业务重要性提升：机构客户占比高的券商在业绩下滑中表现更稳健，如中信证券、东方证券等，未来机构业务将成为业绩稳定器。
• 投行业务集中度提升：IPO审批趋严导致发行数量和募资规模大幅下降，但债券承销业务增长较快，头部券商在投行业务中占据优势。
• 资管业务结构优化：规模收缩但结构优化，主动管理能力突出的券商将在未来脱颖而出。

关键信息

2018年证券行业经营情况

• 总收入：2662.87亿元，同比下降14.47%
• 净利润：666.20亿元，同比下降41.04%
• ROE：3.52%，为2013年以来新低
• 主要业务收入：
  • 代理买卖证券业务净收入：623.42亿元，同比-24.06%
  • 证券承销与保荐业务净收入：258.46亿元，同比-32.73%
  • 资产管理业务净收入：275.00亿元，同比-11.35%
  • 投资咨询业务净收入：31.52亿元，同比-7.18%
  • 证券投资收益：800.27亿元，同比-7.05%
  • 利息净收入：214.85亿元，同比-38.28%

上市券商业绩表现

• 22家上市券商：合计实现净利润511亿元，同比-38.58%
• 平均ROE：4.27%，高于行业平均0.55个百分点
• 主要券商表现：
  • 中信证券：净利润93.90亿元，同比-17.87%
  • 国泰君安：净利润67.08亿元，同比-32.11%
  • 海通证券：净利润52.11亿元，同比-39.54%
  • 华泰证券：净利润50.33亿元，同比-45.75%
  • 招商证券：净利润44.25亿元，同比-23.52%

2019年展望

• 一季度业绩增长：33家上市券商净利润147亿元，同比+48%
• 全年盈利预测：预计行业净利润为1054亿元，YOY+58%
• 投资建议：继续推荐龙头券商（如中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安），关注弹性标的（如东吴证券、中国银河）
• 风险提示：市场低迷、政策落地不及预期、科创板推出进度不及预期

重点业务分析

经纪业务

• 业绩下滑：2018年行业代理买卖证券业务净收入623.42亿元，同比-24.06%
• 佣金率企稳：平均净佣金率3.76%，与2017年基本持平
• 机构客户优势：中信证券、东方证券等机构客户占比高的券商业绩下滑幅度较小

投行业务

• IPO发行减少：2018年IPO数量为105家，同比-76%，募资规模1378亿元，同比-40%
• 债券承销增长：债券承销规模同比提升，头部券商优势明显
• 集中度提升：投行业务向龙头券商集中，预计未来竞争格局将进一步优化

资管业务

• 规模收缩：券商资管计划规模为13.36万亿元，同比-29%
• 结构优化：压缩通道业务，提升主动管理能力
• 主动管理优势：中信证券、国泰君安等具备较强主动管理能力，未来有望脱颖而出

投资业务

• 收益下滑：2018年自营收益为483亿元，同比-43%
• 资产配置优化：增加固定收益类配置比例，降低权益类资产占比
• 会计准则调整：A+H上市券商利息收入调整，对投资收益影响有所缓和

利息净收入

• 规模回落：2018年利息净收入为214.85亿元，同比-38.28%
• 预计改善：2019年利息净收入有望大幅改善

估值与投资建议

• 行业平均估值：2.23×PB，低于历史中位数2.5×PB
• 龙头券商估值：1.4-2.0×PB
• 推荐标的：
  • 龙头券商：中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安
  • 弹性标的：东吴证券、中国银河

图表与数据参考

• 图1：2018年证券行业收入结构
• 图2：2017年证券行业收入结构
• 图3：行业ROE与ROA情况
• 图4：证券行业杠杆率情况
• 图5：2018年上市券商各条线业绩下滑情况
• 图6：2018年上市券商收入归因分析
• 图7：上市券商收入结构
• 图8：证券行业代理买卖证券业务佣金率情况
• 图9：上市券商经纪业务净收入排名情况
• 图10：上市券商经纪业务净收入同比变动情况
• 图11：代理买卖证券款机构客户资产占比
• 图12：A股IPO发行集中度提升
• 图13：主要证券公司债券承销情况
• 图14：券商资管计划规模
• 图15：证券公司私募资产管理月均规模前20名
• 图16：证券公司私募主动管理资产月均规模前20名
• 图17：13家券商资管子公司2018年净利润情况
• 图18：2018年两市融资融券余额震荡下行
• 图19：上市券商资产/信用减值损失计提情况
• 图20：券商板块目前估值仍处于中枢以下

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