20181114-中原证券-宏观点评_10月缴税叠加地方债回笼_M2增速创历史新低_6页_803kb

10月缴税叠加地方债回笼，M2增速创历史新低总结

核心内容

2018年10月金融数据显示，社融存量同比增长10.23%，M2同比增长8%，均创历史新低。这一数据反映了宏观经济下行压力增大，金融需求和货币供给同步放缓，货币政策宽松预期增强。

主要观点

• 经济下行压力增大：10月生产放缓，企业融资需求减弱，地产销售持续走弱，居民信贷收缩，表外融资快速下滑，共同导致新增社融同比收缩4716亿元，仅为上月增量的三分之一。
• 信贷增幅明显收窄：新增金融机构贷款6970亿元，同比增幅大幅收窄，主要由于房贷意愿减弱和企业生产收缩。
• 地方债回笼影响货币供给：地方政府专项债券净融资868亿元，同比增幅回落6521亿元，仅为前值的11.7%，成为货币供给收缩的重要因素。
• 居民和企业存款减少：10月居民存款减少3347亿元，企业存款减少6004亿元，显示储蓄率回落，进一步抑制M2增长。
• M2-M1剪刀差倒置：M2增速回落，M1增速也明显下降，剪刀差收窄，反映企业经营流动性减弱，经济景气度回落。
• 货币政策宽松预期增强：面对经济下行压力，央行或加大调控力度，支持改善民企融资，预计12月-1月有较大降准政策空间，利好债市和股市。

关键信息

金融数据概览

• 社融存量：197.89万亿元，同比增长10.23%，前值10.6%
• 人民币贷款余额：132.53万亿元，同比增长13%，前值13%
• M2余额：179.56万亿元，同比增长8%，前值8.3%
• M1余额：54.01万亿元，同比增长2.7%，前值4%

需求端分析

• 表外非标融资收缩：委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计为负的2675亿元，同比跌幅扩大3749亿元，成为主要拖累。
• 新增人民币贷款放缓：同比增幅收窄7212亿元，仅为上月增量的一半。
• 居民中长期贷款回落：5159亿元，较前值减少2950亿元。
• 企业中长期融资减少：1429亿元，较前值减少2371亿元。

供给端分析

• 地方债回笼影响：地方政府专项债券净融资868亿元，同比增幅回落6521亿元。
• 居民存款减少：10月居民存款减少3347亿元，较上月收缩16616亿元。
• 企业存款减少：10月企业存款减少6004亿元，较上月降幅为9108亿元。
• M2-M1剪刀差倒置：反映企业活期存款收缩，经营流动性放缓，经济景气度回落。

货币政策展望

• 宽松政策预期增强：面对社融和M2增速双降，央行或将加大调控力度，支持改善民企融资，缓解融资困境。
• 政策空间较大：预计12月-1月有较大降准等宽松政策空间，利好债市走牛和股市回暖。
• 信用环境修复：随着政策的持续发力，信用环境有望逐步修复，支持资本市场稳定发展。

结论

10月金融数据反映出宏观经济下行压力增大，金融需求和货币供给同步放缓。新增社融收缩、M2增速回落，主要受经济放缓、居民和企业存款减少、地方债回笼等因素影响。在此背景下，货币政策宽松预期增强，央行或将加大调控力度，支持改善民企融资，推动资本市场稳定发展。