20170516-东北证券-FOF_债券型基金业绩归因_12页_649kb

报告摘要

证券研究报告总结：债券型基金业绩归因分析

核心内容

本文围绕债券型基金的业绩归因展开，重点探讨了如何通过不同的分析模型，如Brinson模型、加权久期法和Campisi分解法，来评估债券型基金在券种配置和个券选择上的能力。报告旨在为FOF（基金中基金）基金经理在选择子基金时提供更有价值的分析依据，以实现更有效的资产配置和风险分散。

主要观点

FOF基金的核心优势在于资产配置能力：
- 宏观经济周期影响各类资产的表现，FOF通过多资产配置可有效降低单一资产风险。
- 市场基金数量庞大，但信息透明度和及时性不足，且同质化严重，增加了子基金筛选的难度。
- 国内资产线不完善，投资海外资产受限，同时权益类资产波动较大，使得FOF基金在选择子基金时需兼顾短期与长期的风险收益目标。
Brinson模型用于券种配置能力分析：
- Brinson系列模型是收益归因的经典工具，适用于债券型基金的券种配置分析。
- BHB模型将超额收益分解为券种配置收益、债券选择收益和交互作用收益。
- BF模型在BHB基础上进行优化，认为超额配置亏损较小的券种可实现超额收益。
- 该模型可用于分析基金经理在券种配置上的择时能力，但未用于个券选择分析，因其未区分久期、利率等因素。
加权久期法用于债券选择能力分析：
- Wagner和Tito提出用久期替代beta系数来衡量债券的系统风险。
- Van Breukelen将久期作为主要风险因素，提出加权久期归因模型，进一步完善了Brinson模型。
- 通过该模型可计算出久期对收益的贡献，以及债券选择带来的收益增加值。
Campisi分解法细化超额收益来源：
- Campisi模型将债券收益分解为票息收益、国库券收益、利差收益和个券选择收益。
- 该方法有助于更深入地理解债券组合的超额收益构成，是分析子基金投资策略的有力工具。
- 通过对比Brinson和Campisi模型的分析结果，可全面评估基金经理在不同层面的配置与选择能力。

关键信息

研究背景：随着首批公募FOF基金即将面世，其资产配置能力和子基金选择能力成为关注焦点。
模型介绍：
- Brinson模型：用于券种配置能力分析，可分解为券种配置收益、债券选择收益和交互作用收益。
- 加权久期法：用于评估久期变化对收益的贡献，以及债券选择能力。
- Campisi分解法：进一步细化收益来源，包括票息收益、国库券收益、利差收益和个券选择收益。
案例分析：
- 以某纯债型基金为例，分析其在2015年3月至2016年12月期间的券种配置与个券选择能力。
- 在部分季度中，该基金的券种配置超额收益表现较好，但个券选择收益并不显著。
- 从Campisi模型的分析结果来看，国库券和利差影响对基金收益有负面影响，而票息收益贡献微弱，说明基金经理在个券选择上仍有提升空间。