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近期政策组合拳的宏观及行业分析总结

核心内容

近期，中国政府出台了一系列政策组合拳以稳定经济增长，主要涵盖个人所得税改革、金融支持政策及行业扶持措施。这些政策旨在减轻居民税负、改善小微企业融资环境、支持民营企业及促进消费增长。本文从宏观及行业角度分析了这些政策的影响。

主要观点

1. 个人所得税专项附加扣除办法

• 内容：新办法包括子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金及赡养老人六项专项附加扣除。
• 影响：
  • 月工资2万元的居民可减税70%，月工资1万元的居民基本不用缴税。
  • 预计年减税规模约4,200亿元，约占2017年GDP总量的0.5%。
  • 减税将增加居民可支配收入，对消费有明显的拉动作用。
  • 若一半减税用于消费，预计可拉动GDP增长0.25%。
  • 未来增值税和企业所得税也有下调可能，减税将成为提振内需的重要手段。
  • 预计2019年财政赤字占GDP比重将上升至3.5%。

2. 金融支持政策

• 内容：人民银行增加再贷款和再贴现额度1,500亿元，配合早前的3,000亿元额度，形成6,000亿元支持规模。
• 影响：
  • 政策性风险仍是银行业最大风险因素。
  • 金融系统性稳定及支持实体经济是政策重点。
  • 银行业仍需大力处置不良资产，以维持资产质量指标在合理水平。

3. 证券行业支援民营企业发展

• 内容：中国证券业协会公布方案，由11家证券公司出资210亿元设立母资管计划，吸引其他机构资金形成1,000亿元总规模的资管计划，专项用于纾解上市公司股权质押困难。
• 影响：
  • 相比2015年救市措施，本次更具针对性，不涉及暂停IPO等措施。
  • 减轻了券商的资金负担，提高了资金使用的效率。
  • 沪深300指数当前估值低于2015年水平，风险回报比不同。

4. 房地产业政策

• 内容：国家税务总局提出首套房贷利息及住房租金的税收抵扣政策。
• 影响：
  • 旨在提振个人消费，而非宽松房地产政策。
  • 70大城市房价仍呈上升趋势，限购限价政策未放松。
  • 住房租金抵扣标准高于房贷利息，有助于推动租赁市场发展。
  • 长远来看，有助于提高居民住房支出后的可支配收入，促进消费。

5. 互联网/电子商贸业

• 内容：减税措施有利于刺激消费，推动电商行业发展。
• 影响：
  • 2018年1-9月全国网上零售额增长27.0%，其中实物商品网上零售额增长27.7%。
  • 网上游戏行业受短视频平台普及及监管加强影响，发展面临挑战。

6. 消费业/服务业

• 内容：个人所得税改革将刺激消费，特别是日常消费品、教育及居住消费。
• 影响：
  • 4,200亿元减税规模对消费有较大提振作用。
  • 教育类抵扣将利好K12阶段民办教育企业，因公办学校学生无法享受抵扣。

7. 电信行业

• 内容：国务院提出扩大信息消费，推动企业上云及信息化建设。
• 影响：
  • 信息消费成为国家推动消费的重要方向。
  • 电信业将受益于数据用量上升及企业信息化支出加速。
  • 通信网络发展将促进信息与消费的融合。

关键信息

• 政策背景：中国三季度GDP增长6.5%，中美贸易摩擦加剧，经济下行压力增大。
• 减税规模：预计个人所得税改革年减税约4,200亿元。
• 行业影响：银行业、证券业、房地产业、互联网/电商、消费业及电信行业均受到不同程度的影响。
• 未来展望：减税将成为稳定经济增长的重要手段，财政赤字或上升至3.5%。

分析员信息

• 研究部主管：陈宋恩（philipchan@abci.com.hk）
• 其他分析员：
  • 姚少华（宏观经济）
  • 欧宇恒（中国银行业）
  • 周秀成（中国证券业/互联网及电子商贸业）
  • 董耀基（中国房地产业）
  • 吴景荃（中国环保业/替代能源业）
  • 潘泓兴（中国消费业）
  • 黎柏坚（中国电信行业）

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