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文档总结：汽车行业与联通公司分析（2018年10月23日）

核心内容概览

本报告主要分析了2018年中国汽车行业和中国联通（00762.HK）的市场表现、未来趋势及投资评级，涵盖销售数据、政策影响、财务状况及行业评级等关键信息。

汽车行业分析

销量数据

• 2018年9月乘用车销量：206万辆，同比下降12%。
• 2018年前9月累计销量：同比增长0.6%。
• 细分车型表现：
  • 轿车销量：从8月-3.4%下滑至9月-13.4%。
  • SUV销量：同比下降10.1%。
• 自主品牌表现：
  • 前9月销量720万辆，同比下降1.5%。
  • 市占率从42.9%降至42.0%，下降0.9个百分点。
• 外资品牌：德系和日系品牌因产品周期强劲，市场份额持续上升。

市场压力与未来展望

• 库存压力：9月底经销商库存指数升至58.9，显示库存高企。
• 高基数效应：预计4Q18汽车销量仍将承压。
• 政策影响：
  • 个人所得税改革：2018年10月起，个税起征点提高至5000元，专项附加扣除项包括子女教育、继续教育、大病医疗等，有助于中低收入群体，刺激消费。
  • 农村消费刺激：2018年9月20日发布的政策鼓励农村居民增加汽车消费，预计可拉动19年乘用车销量增长2.7个百分点。
• 购置税政策：2017年底上一轮购置税补贴已退出，且车辆购置税将立法，税率固定为10%，因此再次实施购置税刺激的可能性较低。

投资评级

• 行业评级：维持Equalweight（行业与市场表现持平）。
• 重点推荐：
  • 广汽集团（02238.HK）：维持BUY评级，受益于产品周期和消费复苏。
  • 吉利汽车（00175.HK）：维持BUY评级，是消费情绪恢复和农村刺激政策的主要受益者。

中国联通（00762.HK）分析

财务表现

• 2018年前三季度服务收入：2000亿元，同比增长6.5%。
• EBITDA：662亿元，同比增长1.3%。
• 净利润：88亿元，同比增长116.6%。
• 财务费用：从47亿元降至15亿元，显著下降。
• 联营公司贡献：来自中国铁塔（788.HK）的净盈利约15亿元。

投资评级

• 股票评级：维持Hold（股价预计在12个月内波动在-10%至+10%之间）。
• 目标价：维持9.5港币，对应6.5%的上升空间。

业务展望

• 收入增长压力：移动服务收入增速放缓至+2.6%，固网收入同比下滑0.5%。
• 用户增长与ARPU：
  • 无线用户数前8个月同比增长7.5%，但ARPU同比下降3.3%。
  • 4G用户基数较大，漫游费取消后，行业服务收入可能持续下滑。
• 资本支出：2018年总资本支出为500亿元，重点投向主要城市、4G网络及高数据流量地区。预计2019年资本支出将增长，但5G投入被视为负担而非机会。
• 混合所有制改革：2017年完成战略配售，互联网业务收入前9月同比增长35.7%，成为未来业绩增长的主要驱动力。

主要观点与关键信息

汽车行业

• 短期承压：销量下滑主要由消费意愿下降和流动性收紧引起，预计4Q18仍受高基数效应影响。
• 长期复苏预期：随着个人所得税改革和农村刺激政策的实施，消费情绪有望恢复，带动19年销量增长至+4.7%。
• 政策影响：个税改革与农村刺激政策将有效促进消费，但购置税刺激政策不再可行。

中国联通

• 财务改善：净利润增长显著，主要受益于财务费用下降和联营公司贡献。
• 业务挑战：移动和固网业务增长乏力，ARPU下降，行业服务收入可能持续承压。
• 资本支出：严格控制支出带来折旧与摊销费用下降，但5G投入将增加负担。
• 改革驱动：混合所有制改革和互联网业务增长是未来业绩的主要支撑。

投资建议

• 汽车行业：整体维持Equalweight评级，推荐广汽集团和吉利汽车作为买入标的。
• 中国联通：维持Hold评级，目标价不变，股价波动空间有限。

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