SaaS行业：_期待百花齐放的行业前景-20210128-招商证券（香港）-11页_1mb

SaaS行业总结

核心内容

SaaS（Software as a Service）行业正迎来国内大跨步发展的新阶段。与传统软件行业相比，SaaS是软件服务理念的整体转变，具有更低的入门门槛、更高的使用粘性和更好的盈利前景。随着国内消费互联网趋于成熟和疫情的推动，SaaS行业在供给侧和需求侧均具备强劲的发展潜力。

主要观点

• 市场规模差距明显：根据Gartner数据，2020年全球SaaS市场规模达到1,277亿美元，占云计算市场的56.7%。而同期中国SaaS市场规模仅为474亿元人民币，仅占国内云市场的20.5%。这表明中国SaaS行业仍处于发展阶段，未来增长空间巨大。

• SaaS的优势：

  • 收费模式灵活：采用订阅制，无需一次性大额投入，企业可轻松上手。
  • 服务即时更新：SaaS产品在云端统一维护，能够快速迭代，满足企业不断变化的业务需求。
  • 客户粘性强：随着使用深入，企业用户会接入更多功能并积累数据资产，形成高留存率和复购率。
  • 边际成本低：SaaS公司具备较高的毛利率（通常在70-80%），在达到一定规模后盈利前景良好。

• 行业发展趋势：随着企业信息化基础的提升和疫情的催化，SaaS将逐步取代传统软件，成为主流的软件服务模式。龙头SaaS公司预计会进入长期稳定增长阶段，订阅收入增速在30%-40%之间。

关键信息

• 行业增长潜力：国内SaaS市场预计将在未来几年快速增长，尤其是在企业服务领域。
• 企业信息化基础：国内中小企业信息化水平较低，对SaaS的需求增长将依赖于整体信息化的提升。
• SaaS发展路径：SaaS行业的发展将经历从初期高速增长到长期稳定增长的阶段，龙头公司如腾讯、阿里巴巴等将发挥引领作用。
• 财务表现：SaaS公司具备较高的盈利能力，毛利率普遍在70-80%，同时具备较高的客户留存率和收入增速，是长期增长的重要指标。

行业表现

• 行业回报率：在2021年1月28日，SaaS行业过去1个月、6个月、12个月的绝对回报分别为23.6%、37.2%、81.4%。
• 行业相对回报：相对回报分别为6.9%、10.3%、40.6%，显示行业表现优于市场整体。

重点公司分析

腾讯（700 HK）

• 评级：买入
• 现价：681.0港元
• 目标价：829.0港元
• 上涨空间：22%
• 财务表现：
  • 非GAAP摊薄每股盈利：FY20E为14.7港元，FY21E为19.1港元
  • 市盈率：FY20E为46.2倍，FY21E为35.7倍
  • EV/EBITDA：FY20E为24.5倍，FY21E为25.3倍
  • ROE：FY20E为22.2%

阿里巴巴（BABA US）

• 评级：买入
• 现价：260.3美元
• 目标价：330.0美元
• 上涨空间：27%
• 财务表现：
  • 非GAAP摊薄每股盈利：FY21E为10.0美元，FY22E为13.4美元
  • 市盈率：FY21E为26.1倍，FY22E为19.4倍
  • EV/EBITDA：FY21E为16.0倍，FY22E为16.2倍
  • ROE：FY21E为16.5%

金山（3888 HK）

• 评级：买入
• 现价：59.8港元
• 目标价：审视中
• 上涨空间：n.a.
• 财务表现：
  • 非GAAP摊薄每股盈利：FY20E为1.0港元，FY21E为1.4港元
  • 市盈率：FY20E为60.1倍，FY21E为44.2倍
  • EV/EBITDA：FY20E为22.7倍，FY21E为6.7倍
  • ROE：FY20E为5.7%

微盟（2013 HK）

• 评级：未评级
• 现价：21.8港元
• 目标价：n.a.
• 上涨空间：n.a.
• 财务表现：
  • 非GAAP摊薄每股盈利：FY20E为(0.0)港元，FY21E为0.1港元
  • 市盈率：FY20E为n.a.，FY21E为207.9倍
  • EV/EBITDA：FY20E为96.1倍，FY21E为(15.4)
  • ROE：FY20E为(13.2)

有赞（8083 HK）

• 评级：未评级
• 现价：3.4港元
• 目标价：n.a.
• 上涨空间：n.a.
• 财务表现：
  • 非GAAP摊薄每股盈利：FY20E为(0.0)港元，FY21E为(0.0)港元
  • 市盈率：FY20E为n.a.，FY21E为n.a.
  • EV/EBITDA：FY20E为n.a.，FY21E为n.a.
  • ROE：FY20E为(8.9)，FY21E为(8.9)

金蝶（268 HK）

• 评级：未评级
• 现价：30.8港元
• 目标价：n.a.
• 上涨空间：n.a.
• 财务表现：
  • 非GAAP摊薄每股盈利：FY20E为(0.1)港元，FY21E为0.0港元
  • 市盈率：FY20E为950.2倍，FY21E为216.7倍
  • EV/EBITDA：FY20E为(3.2)，FY21E为0.3
  • ROE：FY20E为(3.2)

SaaS行业评估指标

• LTV/CAC > 3：生命周期总价值与用户获取成本之比大于3，表明SaaS公司具备较高的盈利能力。
• 客户流失率 < 10%：表明公司具备较强的客户粘性和市场竞争力。
• 净收入留存率 > 100%：显示公司具备强大的客户保留能力，是衡量SaaS公司质量的重要指标。
• 收入增长率 + 税前经营利润率 > 40%：代表公司具备良好的增长和盈利潜力。
• 毛利率 ~ 70-80%：显示SaaS公司的高盈利能力和低边际成本。

SaaS行业未来展望

• 趋势：SaaS将逐步取代传统软件，成为主流的软件服务模式。
• 发展路径：龙头SaaS公司预计会进入长期稳定增长阶段，订阅收入增速在30%-40%之间。
• 增长潜力：随着国内消费互联网的发展和疫情的推动，SaaS行业预计将在未来几年实现快速增长。

行业评估

• 投资评级：推荐，预期行业整体表现在未来12个月优于市场。
• 行业表现：过去12个月的绝对回报为81.4%，相对回报为40.6%，显示行业表现强劲。

行业相关图表

• 图1：SaaS市场代表了全球云计算领域的主要业务模式。
• 图2：中国SaaS市场明显落后于全球市场，2020年仅占国内云市场的20.5%。
• 图3：国内中小企业的整体信息化基础相对较差。
• 图4：中国的IT和云计算支出仍明显落后于美国。
• 图5：中国企业级软件市场逐步追上美国。
• 图6：中国SaaS发展的主要里程碑。
• 图7：中国城镇平均工资一直在不断上涨。
• 图8：疫情对于中小企业的影响比较大。
• 图9：SaaS完全改变了传统软件的思维，并具有许多显著的优势。
• 图10：云计算有助于降低IT成本。
• 图11：中美SaaS公司的留存指标对比。
• 图12：中美SaaS公司的毛利率对比。
• 图13：中国的SaaS市场极其复杂，有许多垂直领域。
• 图14：中国的SaaS市场在各个垂直领域都极为分散。
• 图15：头部SaaS公司的订阅收入增速。
• 图16：SaaS取代传统软件将是未来的趋势。
• 图17：LTV/CAC > 3是一个常见的评估指标。
• 图18：客户流失率 < 10% 是另一个常见的操作指标。
• 图19：SaaS公司的评估指标。
• 图20：三类SaaS厂商之间的关系。

总结

SaaS行业在国内尚处于发展阶段，但具有巨大的增长潜力。随着企业信息化水平的提升和疫情的催化，SaaS行业将逐步取代传统软件，成为主流的软件服务模式。龙头公司如腾讯、阿里巴巴等将引领行业发展，具备较高的盈利能力和增长潜力。SaaS公司具备较高的毛利率和较低的边际成本，是长期盈利的重要保障。行业整体表现强劲，未来12个月有望优于市场。