20210914-华安证券-十六年成长良性调整行情全复盘-风格复盘系列2_假如成长步入调整_48页_3mb

风格复盘系列2：假如成长步入调整

核心内容

本报告围绕成长风格在16年成长占优行情期间的7次“良性调整”展开复盘，旨在为当前成长行情提供参考。报告指出，成长风格的良性调整是周期行情的自然过渡，通常由流动性、业绩、催化剂三因素中至少两个因素压制导致，且调整周期短、幅度有限，一般在1个月左右，调整幅度在15%-20%之间。良性调整后，成长风格往往再度占优，因此投资者应重视坚持成长风格的持仓策略。

主要观点

1. 成长风格良性调整期间，风格转换操作难度大且必要性弱，坚持成长风格是更优的投资策略。

   • 调整持续时间短，一般为1个月左右。
   • 良性调整期间，成长风格未必是跌幅最大的。
   • 调整后成长风格将再次占优，调整期间调仓意义不大。

2. 成长风格调整期间，市场及各大风格普遍下跌，调整并非成长风格独有。

   • 市场整体普跌，成长风格跌幅通常居中或略低。
   • 无需因其他风格跌或不跌而改变策略，应关注跌多跌少。

3. 成长风格的良性调整通常由三因素框架中的两个因素压制引起。

   • 流动性、业绩、催化剂三因素中至少两个恶化或压制。
   • 调整多因估值调整驱动，关注流动性或催化剂的边际变化。

4. 成交额和换手率的快速回落是成长风格步入调整的辅助信号。

   • 成交额在调整前或调整初期通常在4-5个交易日内下降20%以上。
   • 换手率以每日0.15个百分点的速度连续下降。
   • 这两个指标需建立在政策或逻辑发生改变的基础上。

关键信息

• 调整期间：成长风格与市场其他风格同步下跌，但跌幅不一定最大。
• 调整原因：通常涉及货币政策收紧、行业利空、催化剂失效等多重因素。
• 调整信号：成交额和换手率的快速下滑是调整的辅助确认信号。
• 调整后行情：成长风格往往在调整后再度占优，因此调仓必要性较低。

良性调整案例分析

1. 2009年7月末—2009年8月下旬

• 调整原因：货币政策转向信号若隐若现，新增贷款缩减，政策收紧预期。
• 行业表现：电子行业跌幅最大，成为成长风格的主要拖累。
• 市场表现：上证指数下跌20%，万得全A下跌8%，成长风格跌幅为20%。
• 调整信号：成交额和换手率在调整初期冲高后迅速下滑。

2. 2010年4月中—2010年7月初

• 调整原因：三大利空（政策退出宽松、通胀压力、房地产调控）叠加。
• 行业表现：传媒行业跌幅最大，成为成长风格的最大拖累。
• 市场表现：上证指数下跌23%，万得全A下跌23%，成长风格下跌25%。
• 调整信号：成交额和换手率在调整初期冲高后迅速回落。

3. 2013年5月底—2013年6月下旬

• 调整原因：“钱荒”引发流动性冲击，叠加光伏行业遭遇欧盟反倾销。
• 行业表现：国防军工和电新跌幅较大，成为成长风格的拖累。
• 市场表现：上证指数下跌14.38%，创业板指数下跌10.85%，成长风格下跌15.65%。
• 调整信号：成交额和换手率在调整初期震荡后迅速下滑。

4. 2014年2月中旬—2014年4月底

• 调整原因：汇率贬值叠加资本外逃，成长风格和创业板承压。
• 行业表现：传媒、计算机和国防军工跌幅较大，成为成长风格拖累。
• 市场表现：上证指数下跌5.45%，创业板指数下跌18.64%，成长风格下跌16.91%。
• 调整信号：成交额和换手率在调整初期震荡后迅速回落。

5. 2019年4月初—6月初

• 调整原因：内部政策转向、外部贸易摩擦恶化。
• 行业表现：传媒行业跌幅最大，成为成长风格的主要拖累。
• 市场表现：上证指数下跌12.90%，万得全A下跌15.41%，成长风格下跌19.53%。
• 调整信号：成交额和换手率在调整初期冲高后迅速回落。

6. 2020年2月底—4月初

• 调整原因：疫情冲击、美股恐慌情绪传染、经济预期极度悲观。
• 行业表现：电子行业跌幅较大，成为成长风格的拖累。
• 市场表现：上证指数下跌23%，万得全A下跌23%，成长风格下跌25%。
• 调整信号：成交额和换手率在调整初期冲高后迅速下滑。

7. 2021年2月中旬—2021年3月下旬

• 调整原因：货币政策转向担忧、美债收益率上行、全球科技股承压。
• 行业表现：军工业绩不佳，成为成长风格的主要拖累。
• 市场表现：上证指数下跌16.5%，万得全A下跌16.5%，成长风格下跌15.65%。
• 调整信号：成交额和换手率在调整初期冲高后迅速回落。

投资启示

• 坚持成长风格：调整期间调仓意义不大，调整后成长风格通常会再度占优。
• 关注三因素：流动性、业绩、催化剂是判断成长风格调整的关键因素。
• 利用成交额和换手率：作为调整的辅助信号，尤其在逻辑发生改变时。
• 避免过度反应：成长风格的调整是周期的自然过渡，不必过度解读。

风险提示

• 历史对比研究和逻辑推演存在局限性。
• 市场学习效应可能超预期，影响投资策略的有效性。