十六年金融风格占优行情全复盘：风格复盘系列二，这些年难以追到的金融-20220209-华安证券-62页_1mb

风格复盘系列二：这些年难以追到的金融

核心内容

本报告回顾了2005年以来的10段金融风格占优行情，将其归纳为三种模式：业绩相对优势行情（模式1）、强催化行情（模式2）和极致结构性行情（模式3）。报告分析了这些行情的触发条件、持续支撑因素以及其对市场的影响，旨在帮助投资者理解金融风格行情的特点与规律。

主要观点

• 金融风格行情正在路上：当前环境满足金融风格业绩相对优势行情的触发条件，包括经济企稳或反弹和流动性边际转宽，但其持续性仍需进一步观察。
• 三种模式概括金融风格占优行情：
  • 模式1（业绩相对优势行情）：金融类行业普涨，涨幅差异不大，且持续时间较长，通常能维持数月。
  • 模式2（强催化行情）：行情突然爆发，持续时间短，涨幅较大，但难以趋势跟随。
  • 模式3（极致结构性行情）：内部细分行业涨幅分化明显，往往由某一行业带动金融整体上涨。
• 模式1所需条件苛刻：需同时具备触发条件和持续支撑条件，包括经济复苏、流动性宽松、业绩持续相对优势和催化剂。
• 模式1往往预示大行情：历史数据显示，模式1行情多出现在大指数级行情期间或前段，具有较长的持续时间和较大的涨幅。

关键信息

金融风格业绩相对优势行情（模式1）特点

• 普涨特征：券商、保险、银行、地产等细分行业普遍上涨，涨幅差异不大。
• 长期持续性：通常持续数月，涨幅可达几十个百分点。
• 支撑因素：
  • 经济复苏：经济触底反弹，政策宽松。
  • 流动性宽松：央行降息降准、M2增速提升、长端利率下行。
  • 业绩优势：金融风格业绩相对其他风格具有优势，且在行情中持续。
  • 催化剂：如汇改、地产调控放松、政策利好等。

金融风格强催化行情（模式2）特点

• 突发性强：行情往往由重大政策或事件触发，难以提前预判。
• 短期爆发：持续时间通常在1-2周，涨幅可达10%左右。
• 普涨特征：各细分行业普遍上涨，差异不显著。
• 催化剂：如沪港通试点、房贷利率优惠、恒大举牌万科、资管新规缓释、中信与建投合并等。

金融风格极致结构性行情（模式3）特点

• 行业分化显著：某一细分行业（如保险）涨幅巨大，其他行业涨幅较小或下跌。
• 短期占优：通常持续数月，涨幅可达24.7%。
• 主要由单一行业带动：如2017年保险行业带动金融风格上涨。

历史案例回顾

模式1：2005年7月中旬—2007年10月末

• 触发条件：通胀缓释，货币由紧转松，经济大繁荣前夕。
• 持续支撑：金融风格业绩高增长叠加汇改、地产调控放松。
• 金融风格涨幅：766.7%。
• 估值变化：PE涨幅达120%。
• 细分行业表现：券商涨幅为全行业之首，达1715.3%。

模式1：2008年11月初—2009年7月末

• 触发条件：金融危机后经济复苏，政策转向宽松。
• 持续支撑：金融风格业绩由负转正，叠加地产放松。
• 金融风格涨幅：147%。
• 估值变化：PE涨幅达120%。
• 细分行业表现：地产、券商、保险、银行涨幅均显著。

模式1：2012年9月末—2013年2月初

• 触发条件：央行降息降准，基建稳增长，经济触底反弹。
• 持续支撑：金融风格业绩由负转正，叠加金融行业利好。
• 金融风格涨幅：40.4%。
• 估值变化：PE涨幅达37%。
• 细分行业表现：银行涨幅为全行业第一，达57.3%。

模式1：2014年10月末—2015年1月初

• 触发条件：经济阶段性反弹，流动性全面宽松。
• 持续支撑：金融风格业绩相对优势，叠加地产放松。
• 金融风格涨幅：85.2%。
• 估值变化：PE涨幅达65%。
• 细分行业表现：券商、银行、地产等均表现良好。

模式2：2014年3月20日—2014年4月10日

• 触发条件：沪港通试点获批、地产再融资放松。
• 持续支撑：短期催化剂推动金融风格上涨。
• 金融风格涨幅：11.8%。
• 估值变化：PE涨幅达8.5%。
• 细分行业表现：保险、证券、银行等涨幅居前。

模式2：2014年7月21日—2014年7月29日

• 触发条件：房贷利率优惠报道。
• 持续支撑：短期催化剂推动金融风格上涨。
• 金融风格涨幅：10.7%。
• 估值变化：PE涨幅达8.6%。
• 细分行业表现：证券涨幅为全行业之首。

模式2：2016年8月4日—2016年8月15日

• 触发条件：恒大举牌万科。
• 持续支撑：短期催化剂推动金融风格上涨。
• 金融风格涨幅：8.7%。
• 估值变化：PE涨幅达6.9%。
• 细分行业表现：券商、银行、地产等均有所上涨。

模式2：2018年7月19日—2018年7月25日

• 触发条件：资管新规担忧缓释、监管层“保基建”。
• 持续支撑：短期催化剂推动金融风格上涨。
• 金融风格涨幅：6.5%。
• 估值变化：PE涨幅达6.6%。
• 细分行业表现：银行、券商、地产等均有所上涨。

模式2：2020年6月29日—2020年7月10日

• 触发条件：中信、建投合并消息。
• 持续支撑：短期催化剂推动金融风格上涨。
• 金融风格涨幅：19.5%。
• 估值变化：PE涨幅达15.7%。
• 细分行业表现：证券涨幅为全行业之首。

模式3：2017年5月中旬—2017年11月末

• 触发条件：保险行业爆发式增长。
• 持续支撑：保险行业带动金融风格上涨。
• 金融风格涨幅：24.7%。
• 估值变化：PE涨幅达37.2%。
• 细分行业表现：保险行业涨幅达96.5%，远高于其他行业。

风险提示

• 政策理解偏差：政策的执行可能与预期存在差异。
• 历史对比局限性：历史行情无法完全预测未来。
• 市场学习效应：市场对政策和事件的反应可能超预期。

结论

• 金融风格行情的触发与持续需综合考虑经济、政策与流动性因素。
• 模式1行情具有较大的涨幅和较长的持续时间，是较为理想的布局时机。
• 模式2和模式3行情较难把握，尤其是模式2，需密切关注短期催化剂。
• 金融风格在大行情期间或前段往往表现突出，具有较高的投资价值。