十六年成长占优行情全复盘：风格复盘系列1，那些年我们追过的成长-20210809-华安证券-77页_1mb

风格复盘系列1：那些年我们追过的成长

核心内容概览

本报告回顾了自2005年以来的16年间成长风格占优行情的九段历史，总结出成长行情的两大核心启示：

1. 至少两个维度支撑：成长占优行情通常由流动性、业绩、催化剂（如政策、事件）中的至少两个维度共同驱动。
2. “估值—业绩—估值”三阶段驱动：长周期成长行情内部通常经历估值驱动、业绩驱动、再次估值驱动的三阶段，显示市场对成长风格的定价逻辑。

主要观点

• 成长占优行情的驱动因素：成长风格在行情中表现优异，主要得益于流动性宽松、业绩高增长、以及政策与事件催化。
• 当前行情分析：2021年3月至7月的成长行情是第三轮成长大周期的第二阶段，由业绩驱动。预计短期行情可延续至10月前后，长期有望迎来“拔估值”阶段。

九段成长占优行情总结

1. 2008年11月初—2009年4月下旬

• 核心驱动：货币政策宽松、政策支持成长科技与中小企业。
• 行情表现：成长风格涨幅112%，显著高于周期（88%）、消费（77%）、金融（63%）及万得全A（76%）。
• 关键行业：电子（128%）、电新（127%）、计算机（125%）。
• 估值驱动：PETTM从21.7X提升至49.2X，涨幅126%。
• 业绩表现：成长风格业绩为负增长，但边际改善。

2. 2009年9月初—2010年4月下旬

• 核心驱动：产业周期（如智能手机发展）、政策支持。
• 行情表现：成长风格涨幅50%，略高于消费（48%），显著高于周期（27%）和金融（8%）。
• 关键行业：电子（132%）、计算机（80%）。
• 估值驱动：PETTM从47.1X提升至51.8X，涨幅10%。
• 业绩表现：成长风格业绩显著改善，维持高增速。

3. 2010年7月初—2010年11月上旬

• 核心驱动：战新产业政策升级、事件催化（如创业板启动、苹果发布）。
• 行情表现：成长风格涨幅63%，略高于周期（59%）和消费（50%）。
• 关键行业：国防军工（82%）、电子（57%）。
• 估值驱动：PETTM从36.1X提升至55.8X，涨幅54%。
• 业绩表现：成长风格业绩增速回落但仍保持在25%左右。

两大核心启示

1. 短期行情至少需要两个维度支撑

• 流动性：如货币政策宽松、M2增长。
• 业绩：成长行业盈利增长。
• 催化剂：政策、产业事件、市场情绪。

2. 长周期行情经历“估值—业绩—估值”三阶段

• 第一阶段：估值驱动，市场情绪乐观。
• 第二阶段：业绩驱动，盈利逐步兑现。
• 第三阶段：估值再次提升，市场情绪极致。

当前展望

• 短期：2021年3月至7月成长行情由业绩、流动性、催化剂三重支撑，有望延续至10月前后。
• 长期：本轮行情处于第三轮成长大周期的第二阶段，未来可能迎来“拔估值”阶段。

风险提示

• 历史对比研究存在局限性。
• 市场学习效应可能超预期，影响成长风格表现。

关键信息总结

• 成长风格表现：在多个阶段中显著优于其他风格，尤其在政策支持、流动性宽松和业绩增长时。
• 政策影响：如“双创”、“中国制造2025”、“战略性新兴产业政策”等对成长风格有重要推动作用。
• 流动性变化：货币政策宽松与收紧周期对成长行情有显著影响，如降准、加息等。
• 业绩驱动：成长风格在经济触底、产业周期爆发时业绩表现突出。
• 估值变化：在政策、市场情绪、产业周期等因素推动下，成长风格估值显著提升。

图表关键数据

• 2008.11—2009.4期间成长风格估值提升126%。
• 2009.9—2010.4期间成长风格业绩显著改善，PETTM提升10%。
• 2010.7—2010.11期间成长风格估值提升54%。
• 2012.12—2013.5期间成长风格PETTM提升51.7%。
• 2019.8—2020.2期间成长风格估值提升37.17%。
• 2021.3—2021.7期间成长风格PETTM变化不明显，但指数涨幅显著。

总结

本报告系统梳理了成长风格在不同阶段的表现，揭示了其背后的关键驱动因素。成长风格的行情通常由政策支持、流动性宽松和业绩增长共同驱动，且长周期行情中存在“估值—业绩—估值”的三阶段特征。当前行情仍具备短期支撑，未来有望进入“拔估值”阶段，但需关注业绩和流动性变化对行情的潜在影响。