20181115-财富证券-2018年10月货币数据点评_社融增长放缓_宽信用_支持力度有望加大_13页_1mb

宏观点评总结

核心内容

2018年10月货币数据表明，社会融资规模（社融）增长放缓，表外融资继续收缩，但房地产融资来源增速出现反弹。同时，信贷增量不及预期，票据融资冲量现象明显，显示银行惜贷情绪。M1增速创14年以来新低，M2增速亦回落，预计11月M2增长约8.1%。货币政策将加大“宽货币”向“宽信用”的传导力度，以应对经济下行压力。

主要观点

1. 社融增长放缓，表外融资收缩持续

• 10月社融增量：7288亿元，环比和同比均减少，分别较上月和去年同期减少14766亿元和4716亿元。
• 融资结构：
  • 间接融资占比87.0%，直接融资占比21.36%。
  • 表外融资规模为-2675亿元，同比多减少-3750亿元，环比少减213亿元。
  • 地方政府专项债新增868亿元，环比减少6521亿元。
• 趋势：表外融资每月减少额趋于稳定，但累计占比降幅扩大，反映金融去杠杆仍在继续。

2. 房企融资来源增速反弹

• 表外融资对房企影响：委托贷款和信托贷款同比继续趋降，但自筹资金和定金及预收款增速改善，成为房地产资金来源反弹的主要动力。
• 居民加杠杆：居民短期贷款连续8个月处于高位，显示居民仍在加杠杆购房，部分资金可能来自消费贷。
• 海外融资：房企尝试海外融资，但受政策限制，融资明显收紧。

3. 信贷结构恶化，银行惜贷现象明显

• 信贷增量：10月新增人民币贷款6970亿元，环比减少6830亿元，同比多增338亿元。
• 票据融资冲量：票据融资连续6个月在1000亿以上，是贷款同比微增的主要原因。
• 中长期贷款结构：非金融企业中长期贷款占比降至27.7%，居民户占比上升，显示信贷结构恶化，居民加杠杆购房意愿较强。

4. 广义社融增速下降，预示名义GDP增速趋缓

• 广义社融：1-10月累计增加230547亿元，同比增速降至-11.6%，预示四季度名义GDP增速可能从三季度的9.6%降至8%-9%。
• 政府债券发行：10月发行6055亿元，同比减少998亿元，地方政府债占比下降。

5. M1增速创新低，M2增速回落

• M1增速：10月增长2.7%，创14年以来新低。
• M2增速：10月增长8%，较上月和去年同期分别下降0.3和0.9个百分点。
• 翘尾因素：11月翘尾因素为0.7%，预计M2增长8.1%，全年约增长8.3%。

6. 货币政策转向“宽信用”

• 货币政策目标：在“量”方面维持流动性合理充裕，以对冲内需疲弱和外部冲击；在“价”方面，重点在于理顺利率传导机制，推动利率“两轨”合“一轨”，引导资金进入实体经济。
• 政策工具：央行将继续使用降准、逆回购、MLF、PSL等工具调节市场流动性。
• 利率水平：当前利率已接近合意水平，超调幅度缩小，未来利率可能稳定或小幅下行。

关键信息

• 社融结构：间接融资占比最高，表外融资收缩明显，地方政府专项债增速回升。
• 房地产融资：表外融资渠道受限，房企转向海外融资，但融资受限。
• 信贷结构：居民贷款增速回升，非金融企业贷款增速放缓，显示信贷结构恶化。
• M2趋势：M2增速回落，但预计11月将增长8.1%，全年约8.3%。
• 经济展望：四季度名义GDP增速预计下降，经济下行压力加大，稳增长成为政策重点。
• 风险提示：宏观经济下行过快、政策变动风险。

图表目录

• 图1：间接融资、直接融资和表外融资等当月占比
• 图2：间接融资、直接融资和表外融资等累计占比
• 图3：社会融资规模和结构
• 图4：表外融资规模和结构
• 图5：非标融资与房地产资金来源
• 图6：房地产企业寻求海外融资
• 图7：新增人民币贷款结构：短期和中长期
• 图8：新增中长期贷款结构：居民户和非金融企业
• 图9：新增人民币贷款结构
• 图10：2017年以来住户贷款增速持续回落
• 图11：居民中长期贷款占比
• 图12：债券发行结构
• 图13：债券发行比重
• 图14：广义社会融资规模及其增速
• 图15：10月M2翘尾因素小幅增加
• 图16：存款性公司总资产和金融企业债务增速降低
• 图17：存款性公司对其他金融机构的债权减少
• 图18：11月份M2翘尾因素继续下降
• 图19：景气指数的周期趋势项预示经济增长趋缓
• 图20：目前利率水平超调幅度在缩小

投资评级系统说明

• 股票投资评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：领先大市、同步大市、落后大市。

风险提示

• 宏观经济下行过快
• 政策变动风险