20180806-安信证券-新三板策略报告_新三板7月全市场及行业回顾与展望_25页_981kb

新三板7月市场回顾与8月展望总结

核心内容概述

2018年7月，新三板市场整体表现不佳，三板成指下跌1.62%，三板做市指数下跌3.98%。IPO方面，金力永磁和顶固集创成功过会，其中金力永磁在新三板挂牌期间通过做市交易方式获得高涨幅，成为转板典型案例。此外，新三板+H股案例新增两家公司，九生堂和赛特斯分别拟赴港IPO，目前已有9家新三板公司表达赴港IPO意向。

主要观点

一二级市场与新三板估值变迁

• 一级市场投资市盈率逐年上升，2015年后12-15倍及以上项目占比显著增加。
• A股市场整体估值下行，尤其是2017年以来创新层市盈率降至历史中枢-1标准差之下。
• 新三板市场作为类一级半市场，估值被一二级市场共同“挤压”，短期内三板做市指数调整主要受2018年中报业绩增速影响。

估值重构预期

• 若2018年全年净利润增速在10%-25%之间，年底市盈率将调整至12X-14X。
• 若市盈率进入13X以下，三板做市指数及成指总体调整空间在5%-15%之间。

新三板企业转板表现

• 2018年转板企业平均收益率达4-5倍，部分公司如福达合金收益高达569.37%。
• 转板企业多为优质标的，A股上市后业绩增长显著，新三板发挥“苗圃”作用。

关键信息

7月市场动态

• 金力永磁和顶固集创成功过会，其中金力永磁挂牌期间换手率超40%，涨幅达1.5倍。
• 新三板+H股新增案例，九生堂和赛特斯分别拟赴港IPO，目前共有9家公司表达赴港IPO意向。

政策动向

• 股转系统高层人事变动预期，政策调整可能加速。
• 2017年至今，A股市场估值下行，新三板市场估值被进一步压缩。
• 2018年6月，股转系统提出精细化分层建议，设立公开发行层，推动新三板错位发展。

行业分析

教育行业

• K12阶段教育：北京和深圳地区升学路径多样化，包括学区划片、对口直升、电脑派位、特长生、国际学校等。
• 研学成风：世纪明德等公司构建游学一体化平台，国内和国际游学线路丰富，研学市场快速增长。
• 风险提示：小升初、初升高教育产业渗透率提升低于预期；国家政策不达预期；行业竞争加剧。

大消费行业

• 新电商模式：美团和拼多多分别代表“生活服务电商”和“社交电商”，推动消费电商新模式发展。
• 消费趋势：消费升级，用户需求多样化，流量留存成为关键。
• 风险提示：新业务竞争加剧；现金流管控风险；行业竞争加剧。

体育行业

• 世界杯效应：赛事带动体育彩票销售额增长，竞彩创450亿元销售奇迹。
• 人造草坪市场：受政策推动，预计2020年市场规模将达百亿，行业竞争激烈，但具备技术优势的公司有望脱颖而出。
• 风险提示：世界杯效应消退；体育产业竞争激烈。

医药行业

• PD-1产品上市：Keytruda成为我国第二个获批上市的PD-1产品，适应症未完全开放，国产在研产品若能在近一两年上市，将有较大市场空间。
• 市场潜力：预计2018年PD-1产品市场渗透率为10%，相关市场规模约520亿元。
• 风险提示：政策推进不达预期；行业竞争风险。

检测行业

• 第三方检测市场：全球检测行业规模预计到2022年将超2万亿元，我国检测市场年复合增长率达24.51%，远超全球增速。
• 细分领域：汽车检测、食品检测、军工检测等领域增长显著，政策支持和市场需求推动行业发展。
• 风险提示：政策推进不达预期；行业竞争风险。

重点公司追踪

超凡股份

• 2018年半年报显示，公司实现营收2.64亿元，同比增长16%；归母净利润3054.89万元，同比增长28%。
• 公司积极向后知识产权市场迈进，检索咨询业务营收增长超5倍，毛利率提升3个百分点。
• 业务结构优化，客户类型升级，专业能力增强，管理能力提升，公司盈利能力稳步增长。
• 投资建议：预计公司2018-2020年收入增速分别为27.5%、26.7%、24.3%，净利润分别为63.4、82.5、104.4百万元，维持买入-A投资评级。
• 风险提示：知识产权行业政策不确定性；实际控制人不当控制；协议控制导致的政策风险；人员规模较大管理难度增大的风险；核心人员变动风险。

8月金股组合

风险提示

• 市场风险：一二级市场估值压力传导，新三板市场估值“弹簧”压缩。
• 政策风险：新三板改革政策推进不及预期，IPO审核趋严。
• 行业风险：教育、消费、体育、医药、检测等行业竞争加剧，市场渗透率提升低于预期。
• 公司风险：部分企业存在实际控制人不当控制、协议控制、核心人员变动等风险。