20171207-天风证券-瑞丰光电-300241.SZ-完成员工持股_管理发展进入快车道_16页_1mb

瑞丰光电（300241）总结

核心内容

瑞丰光电是一家专注于LED封装及提供相关解决方案的国家级高新技术企业，成立于2000年，并于2011年登陆A股市场。公司在国内LED封装领域处于领先地位，主要产品包括LED照明和中大尺寸LED背光源，这两类产品在2016年贡献了公司总收入的90%以上。同时，公司积极拓展汽车LED照明和激光投影等新兴市场，以实现多元化布局并提升盈利能力。

主要观点

• 传统业务增长稳定：照明和中大尺寸LED背光是公司主要收入来源，2017年H1新产品收入达到1.09亿元，同比增长超过400%。
• 行业前景良好：LED行业全球需求持续旺盛，特别是照明市场，预计未来几年将持续稳定增长。
• 国内产业链主导：中国已掌握全球超过50%的LED芯片产能和超过70%的LED封装产能，具备全球核心话语权。
• 战略合作提升竞争力：公司与深创投合作，有助于公司在车载LED、激光显示和MicroLED等领域把握机遇。
• 盈利能力有望提升：随着行业集中度的提升和公司管理优化，公司盈利能力和综合竞争力将增强。

关键信息

产品结构

• 照明LED：2016年收入占比46%，预计未来几年将呈指数增长。
• 中大尺寸LED背光：2016年收入占比45%，市场稳定，预计保持20%增速。
• 小尺寸LED背光：近年来出现亏损，17年后将不再发展。
• 新产品：包括汽车LED、激光投影等，2017年H1收入占比14%，增长迅速。

财务数据（2015-2019E）

毛利率对比

• 照明LED：毛利率较低，2016年为7.76%，预计2019年提升至16.70%。
• 中大尺寸背光：毛利率在22%-25%之间，预计2019年为27.00%。
• 车载LED：毛利率高达50%-60%，盈利空间更大。

增长预测

• 营收预计从2017年16.66亿元增长至2019年34.58亿元。
• 净利润预计从2017年1.19亿元增长至2019年2.94亿元。

估值

• 当前股价为15.90元，目标价为21元，给予2018年PE 30倍，维持“买入”评级。
• 公司的市净率（P/B）和市销率（P/S）均呈下降趋势，反映市场对其估值的理性回归。

风险提示

• 业绩改善低于预期：可能由于市场竞争加剧或新产品推广不及预期。
• 新品推展低于预期：新兴市场发展可能受阻，影响公司增长潜力。
• 深创投合作不及预期：战略合作可能未能达到预期效果，影响公司竞争力。

战略合作

• 与深创投签订战略合作协议，重点布局LED照明、车用照明和新一代半导体技术。
• 通过资本与产业整合，提升行业竞争力，寻求投资并购机会，加快在细分领域的布局。

总结

瑞丰光电凭借其在LED封装领域的领先地位和多元化产品布局，有望在未来几年内实现快速增长。随着行业集中度提升和公司管理优化，盈利能力有望显著改善。公司与深创投的战略合作为未来增长提供了新的动力，但同时也伴随着一定的风险。当前估值合理，投资建议为“买入”。