20160716-招商证券-全球资产价格双周报_欧洲银行业怎么了__13页_888kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于2016年6月至7月期间全球宏观经济与资产价格的变化，尤其关注英国脱欧对欧洲银行业的影响，以及全球市场在流动性宽松预期下的反应。报告指出，脱欧事件加剧了欧洲银行业面临的系统性风险，并对全球资产价格产生连锁反应。

主要观点

1. 英国脱欧对欧洲银行业的影响

• 脱欧事件引发对欧洲银行业稳定性的担忧，尤其是德意志银行和意大利银行业。
• 低利率环境长期削弱了欧洲银行业的盈利能力和资产质量，导致银行采取高风险策略，坏账率上升。
• 英国房地产价格因脱欧不确定性而承压，银行持有的商业地产敞口占其资产净值的比重较高，对银行业构成重大风险。
• 伦敦金融中心地位可能因脱欧而受损，影响外汇交易、融资及投行业务，部分跨国银行可能选择撤出伦敦。
• 意大利银行业因不良贷款规模庞大（约3600亿欧元，占欧元区不良贷款的1/3）而面临严重危机，欧盟国家间对救助计划的分歧进一步加剧了不确定性。

2. 市场反应与流动性预期

• 全球股市、债市上涨，商品价格表现稳健，反映出市场对流动性宽松的预期。
• 英国央行在市场预期降息的情况下选择按兵不动，表明未来流动性预期可能更多回归基本面，而非危机应对。
• 流动性宽松降低了央行实施实质性宽松政策的必要性，但市场仍对宽松政策抱有较高期望。

3. 全球资产价格与宏观数据表现

• 大宗商品价格受供给变化影响，整体下滑，但黄金因避险需求保持坚挺。
• 汇率市场中，人民币对美元和欧元贬值，日元因避险需求强势超过美元。
• 新兴市场汇率出现反弹，但人民币表现相对较弱。
• 全球股市在脱欧后出现大幅反弹，尤其是英国市场。
• 债市因流动性充裕预期而大涨，中美利差明显上升。
• 通胀数据方面，6月中国通胀微降，欧元区通胀继续回升，新兴市场通胀略有下降。

关键信息

1. 重要数据对比

2. 欧洲银行业危机

• 德意志银行被IMF列为最大的系统性风险净贡献者，其次是汇丰和瑞士信贷。
• 意大利银行业不良贷款高达3600亿欧元，占欧元区不良贷款的1/3，其中2100亿为严重坏账。
• 意大利银行业救助计划因欧盟监管顾虑未能通过，导致市场对意大利银行系统稳定性担忧加剧。

3. 市场反应

• 银行股下跌，尤其是意大利和英国的大型银行。
• 全球股市、债市上涨，商品价格表现不差，反映市场对流动性宽松的预期。
• 流动性宽松预期降低了央行实施实质性宽松的必要性，但市场仍期待宽松政策。

投资评级定义

• 公司短期评级：以6个月内公司股价相对沪深300指数的表现为标准。

  • 强烈推荐：涨幅超20%
  • 审慎推荐：涨幅5-20%
  • 中性：波动介于±5%
  • 回避：跌幅超5%

• 公司长期评级：

  • A：竞争力高于行业
  • B：竞争力与行业一致
  • C：竞争力低于行业

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

资料来源与分析师信息

• 资料来源：CEIC、WIND、IMF、汤森路透
• 分析师团队：
  • 谢亚轩（负责人）：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心董事，宏观经济研究。
  • 赵文利：招商证券高级分析师，宏观策略研究。
  • 张一平：招商证券宏观经济高级分析师，南开大学经济学博士。
  • 闫玲：北京大学经济学硕士，招商证券宏观经济分析师。
  • 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心助理分析师。

重要声明

• 本报告基于合法信息编制，不保证其准确性或完整性。
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