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CMBI Credit Commentary Summary

核心内容概览

本报告是CMBI固定收益部发布的市场日报，重点分析了中国及亚洲市场的固定收益情况，包括信用债发行、LGFV（地方融资平台）市场动态、宏观政策影响及评级机构观点。同时，还提供了市场主要变动、新发债券信息及免责声明。

市场动态

整体市场表现

• 今日市场总体稳定，但中国高收益（HY）房地产板块表现疲软。
• SINOCE（新鸿基）发行的境内债券“20YUANZI01”因偿债不确定性引发抛售，导致房地产板块整体下跌。
• SINOCE曲线整体下跌10-15点，引发恐慌情绪。
• LNGFOR/VNKRLE等关联资产也出现下跌，幅度在3.5-5.5点之间。
• COGARD/CIFIHG等高β资产下跌2-6点。
• Macau gaming sector表现强劲，SJMHOL受到机构和ETF账户的需求推动。

信用债市场

• 昨日共发行68只信用债，总金额达60亿元人民币，月累计发行50亿元人民币，同比下降51%。
• 中国恒大（EVERRE）将广州恒大足球场的土地使用权返还给广州市规划和自然资源局，并支付约55.2亿元人民币作为转让费，导致集团记录约12.55亿元人民币的损失。
• GCLNE完成约31.4亿港元的股份配发。
• KMCMIN提出发行6亿元至10亿元人民币的265天超短期票据以偿还利息债务。
• MIANYA计划于8月8日发行5亿元至10亿元人民币的5年期MTN。
• YGCGZCH计划发行最多25亿元人民币的5年期公司债以偿还利息债务。
• YNCING通过发行90天超短期票据筹集10亿元人民币，票面利率为4.70%。

主要观点

交易台市场观点

• 中国IG板块昨日表现分化，RM买入与FM卖出并存，IG利差收窄至2-5bps。
• 金融板块交易活跃，部分银行二级资本债（AT1）表现强劲。
• 中国HY板块面临RM抛售压力，尤其是一些高溢价债券。
• LGFV/SOE Perp市场在SINOCE事件后出现抛售，但SOE Perp仍相对稳定。
• **4% - 4.2%**被认为是22年以上债券的门槛收益率。
• 部分投资者在7月下跌中抄底，目前对境内债券的需求依然强劲。

宏观新闻回顾

• 美国股市昨日表现分化，科技股上涨，能源股下跌。
• 美国非农数据尚未公布，市场观望情绪浓厚。
• 英国央行将利率上调50bps至1.75%，创27年来最大涨幅。
• 美国国债收益率略有下降，收益率曲线收窄。
• 中国13个城市取消二手房价参考政策以刺激房地产市场，仅上海和深圳保持严格监管。

分析员观点

CMBI观点

• LGFV美元债券市场：2022年上半年发行量下降37%，市场情绪偏弱。
• LGFV发行趋势：上半年发行量增长显著，更多小型发行（<100亿人民币）出现。
• LGFV信用结构：更多低评级LGFV采用SBLC（备用信用证）结构。
• CMBI对下半年的展望：LGFV融资需求大，SBLC仍为低评级LGFV主要结构；ESG关注度上升；自贸区内美元和离岸人民币债券发行可能增加；LGFV在整体中国美元债券中的占比将继续上升。

CCXI观点

• LGFV与地方政府的关系：LGFV的核心业务和现金流主要依赖政府项目和补贴。
• 地方政府支持意愿：尽管经济疲软，地方政府仍愿支持现有债务偿还。
• LGFV评级驱动因素：政府支持意愿是主要评级因素，但经济下行可能削弱其能力。
• LGFV发行预测：CCXI预计2022年下半年LGFV发行规模将达2.7万亿元人民币。

Moody's观点

• LGFV业务模式：地方政府债券发行增加，对LGFV发行形成抑制。
• 房地产危机影响：房地产销售下滑导致地方政府财政赤字扩大，部分省份（如辽宁、吉林、云南）土地销售收入下降超50%。
• LGFV信用分化：发达地区与欠发达地区（如西北、东北）的信用利差持续扩大。
• 粤港澳大湾区：预计LGFV发行将增加，因基础设施投资计划达5万亿元人民币。

关键问题与回答

1. 未完成房地产项目是否影响LGFV？

   • 目前Moody's覆盖的LGFV未大量参与未完成项目，且不预期LGFV会广泛参与纾困。中国尚无统一解决方案，银行将承担更多责任。

2. 是否会更多HY LGFV进入市场？

   • 是否能直接发行HY LGFV债券取决于其银行关系和贷款额度，以及独立信用评级。HY或IG的分类并不反映市场对HY债券的整体接受度。

3. 公用事业公司是否会被视为LGFV？

   • 主要取决于其还款来源是否为政府补贴或拨款。评级方法不因自上而下或自下而上的方式而改变。

4. 贵州化解隐性债务对其他省份的影响？

   • 贵州遵义的试点方案（延长到期日、减息）可能在其他类似平台复制，但不同省份情况不同，需定制化解决方案。

新发债券信息

离岸亚洲新发行

• Bengbu Gaoxin Investment Group Co., Ltd.：发行3年期美元债券，金额2亿美元，票面利率5.3%。

离岸亚洲发行计划（Pipeline）

• 今日无离岸亚洲新发债券计划。

风险提示与免责声明

• 本报告仅为信息提供，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估投资策略，并咨询专业顾问。
• CMBIS不对报告中信息的准确性、完整性或时效性作任何保证。
• 报告内容可能因市场变化而调整，且CMBIS可能有与其建议相左的自营投资决策。
• 报告仅限指定接收者使用，未经授权不得复制、分发或出版。

联系信息

• CMBI Fixed Income Department
  Tel: 852 3761 8867 / 852 3657 6291
  Email: fis@cmbi.com.hk
  作者：Glenn Ko, CFA
  Email: glennko@cmbi.com.hk