20191126-广发证券-商业贸易行业跟踪分析：电商渠道表现优异，各市场全面推出到家业务_5页_1mb

报告摘要

商业贸易行业总结

核心内容

沃尔玛集团在FY3Q20（财年第三季度）取得了稳健的营收增长，但经营性利润和归母净利润的变化反映出不同业务板块的表现差异。整体来看，电商渠道表现尤为突出，成为推动增长的重要引擎。同时，沃尔玛积极布局全球市场，大力发展“到家业务”，以提升用户体验和市场竞争力。此外，中国区业务持续增长，规模效应逐步显现，但同时也面临毛利率下降的压力。

主要观点

营收与利润表现
- FY3Q20沃尔玛集团总营收为1280亿美元，同比增长2.5%；
- 经营性利润为47.2亿美元，同比下降5.4%，主要由于国际市场资产减值损失；
- 归母净利润为32.9亿美元，同比上涨92.3%，受益于去年同期对京东投资的亏损。
分业务板块表现
- Walmart U.S.：营收832亿美元，占集团总收入的65%，同比增长3.2%，连续21个季度保持正增长；
  - 电商同比增长41%，客单价和购买次数分别增长1.3%和1.9%；
  - 若以两年累计销售统计，可比销售增长6.6%。
- Sam's Club：营收146亿美元，占集团总收入的11.4%，同比增长0.6%；
  - 电商增速为32%，但客单价上升5.7%，购买次数下降5.1%；
  - 烟草销售下滑对收入形成拖累。
- Walmart International：营收292亿美元，同比增长1.3%；
  - 经营性利润为6.34亿美元，同比下降46.2%，主要因Flipkart收购影响毛利率；
  - 墨西哥和中国区表现强劲，分别同比增长4.7%和6.3%；
  - 英国和加拿大增长乏力，分别下降0.6%和0.9%。
中国区业务发展
- 同店增长3.7%，其中客单价和购买次数分别贡献1.1%和2.6%；
- 电商业务和山姆会员店分别增长99%和双位数，推动整体增长；
- 尽管增长显著，但毛利率持续下行，费用率边际下降，经营性利润保持增长。
到家业务布局
- 沃尔玛在全球市场大力推广到家服务，包括提货点和当日达配送点；
- 在美国市场，已设立超过3000家提货点和1400家当日达配送点；
- 与Foodora和Instacart合作，提供杂货店提货和送货服务；
- 在墨西哥所有山姆会员店推出当日取服务；
- 中国区计划未来5-7年新增500家门店和云仓，涵盖多种业态；
- 线下网点密集和物流集散能力强，支撑电商“当日达”服务。

关键信息

风险提示
- 宏观经济低迷可能对可选消费产生不利影响；
- 电商增速放缓，线下渠道增长乏力；
- 新品牌和新品类拓展可能不达预期。
行业评级
- 沃尔玛行业评级为“买入”，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
重点公司估值与财务分析
- 表格中列出多家零售企业（如南极电商、苏宁易购、永辉超市等）的最新财务数据及估值信息，涵盖EPS、PE、EV/EBITDA等关键指标。