20230328-首创证券-福昕软件-688095.SH-公司简评报告_云订阅+渠道双转型_AI开启新征程_5页_714kb

报告摘要

福昕软件是一家专注于PDF技术的公司，其业务主要面向海外市场，具有广泛的国际覆盖范围。公司近年来持续推进“云订阅+渠道”双转型战略，积极布局AI技术应用，提升产品附加值和市场竞争力。

海外业务主导
公司收入主要来源于海外市场，2022H1海外收入占比高达91%。公司产品覆盖全球200多个国家和地区，主要客户包括亚马逊、谷歌、微软等国际知名企业，且在欧美日等经济发达国家设有子公司或销售代表处。
AI技术应用前景广阔
PDF作为AI的天然应用场景，公司已设立两个AI团队，专注文档智能项目，如文档脱密处理等。同时，公司正研究将AIGC技术与现有产品结合，不仅限于OpenAI。此外，公司也已加入百度“文心一言”生态，为国内AI大模型应用做好准备。
双转型战略初显成效
公司采取“云订阅优先+渠道优先”的双转型战略，2022H1国内市场订阅模式收入同比增长33.47%，代理销售同比增长135.60%。国外市场订阅模式收入同比增长48.22%，代理销售同比增长23.96%。公司目标为未来两到三年内实现订阅及渠道收入占比均增长至10%-20%，并在2025年实现收入主要来自订阅及渠道。
垂直行业应用拓展
公司依托PDF核心技术，拓展至家装、船舶等垂直行业，打造了家装智能设计云服务平台和船舶图纸管理系统，提升产品在高附加值领域的应用能力。

公司财务数据
- 2022年预计营收为5.80亿元，同比增长7.13%；
- 2023年预计营收为6.62亿元，同比增长14.19%；
- 2024年预计营收为7.84亿元，同比增长18.43%；
- 2022年预计归母净利润为-0.02亿元，2023年预计为0.32亿元，2024年预计为0.65亿元；
- 2022年EPS为-0.05元，2023年为0.67元，2024年为1.35元；
- 2022年PE为-2615.5，2023年为186.6，2024年为93.1。
技术壁垒
公司坚持自主研发，形成了较高的技术壁垒。其“福昕互联PDF可控文档协同平台”获得了信息系统安全等级保护三级认证，PDF格式生成、渲染、转换与版面识别等核心技术掌握在少数企业手中。
股权激励
2022年8月，公司发布了《2022年限制性股票激励计划（草案）》，共涉及181名激励对象，占比22.60%。
风险提示
- 转型推进不及预期；
- AI应用不及预期；
- 市场竞争加剧。

评级：买入
公司在AI和双转型战略的推动下，有望在未来实现业绩增长。分析师认为，公司具备接入海外AI大模型的先决条件，且在垂直行业应用方面有较强拓展能力。

毛利率与净利率
毛利率保持在96.6%左右，净利率在2022年为-0.4%，2023年为4.9%，2024年预计为8.3%。
盈利能力
归母净利润在2022年为-0.02亿元，但2023年和2024年预计实现扭亏为盈，分别增长至0.32亿元和0.65亿元。
现金流
2022年经营活动现金流为-43.1百万元，但2023年预计为7.0百万元，2024年为66.3百万元。
资产负债情况
资产负债率从2021年的10.3%上升至2024年的19.8%，但整体仍保持较低水平。流动比率和速动比率有所下降，但公司仍具备较强的偿债能力。
估值比率
2022年PE为-2615.5，2023年为186.6，2024年为93.1，表明公司估值在经历短期波动后趋于合理。