20240506-国海证券-福昕软件-688095.SH-订阅转型致短期业绩承压_业务价值量稳定提升_5页_247kb

福昕软件公司研究：首次覆盖“增持”评级

国海证券研究所发布报告，对福昕软件（688095）进行科创板公司动态研究，评级为“增持”（首次覆盖）。报告对2023年年报与2024年一季报进行了分析。

一、业绩表现与财务状况

2023年，福昕软件实现营收611亿元，同比增长533%；归母净利润亏损9.1亿元，较上年同期扩大5.1倍。2024年第一季度，营收同比增长1687%，亏损收窄至1.061亿元。

二、业务转型与增长分析

1. 订阅模式加速推进
   订阅收入占比达35.36%，ARR提升至250亿元，全球续费率保持在90%以上。尽管短期影响收入增速，但长期客户粘性提高，业务价值量稳步增长，正向贡献有望释放。

2. 渠道布局扩张显著
   2023年渠道收入占比34.01%，同比增长2239%。欧洲与中国市场增长强劲，北美、欧洲、中国区分别实现5953%、4545%、855%的渠道收入增长。

3. AI功能迭代提升产品生态
   2023年海外版PDF编辑器集成GPT-3.5，支持文档总结、自然语言操作等AI功能。2024年与Dell合作，进一步整合AI能力进产品生态。

4. 双转型战略成效初显
   2024年一季度，订阅收入占比增至44.07%，ARR增长至281亿元；渠道收入增长49.01%。此外，公司拟收购福昕鲲鹏38.27%股权，进一步打通底层技术。

三、未来增长预期

报告预计2024-2026年营业收入将分别达701亿元、822亿元、1018亿元，归母净利润从-3.5亿元转正至5.5亿元，P/S估值分别为8、7、6倍。核心逻辑在于订阅模式迭代、AI功能增强和全球化渠道深化。

四、风险提示

报告提及订阅转型不及预期、PC市场回暖不足、地缘政治风险及AI技术发展不确定等因素可能影响公司增长。

国海证券认为，福昕软件在转型过程中面临短期承压，但长期增长确定性较高，维持“增持”评级。