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宏观研究团队：粮价大涨，全球大通胀的又一推手

核心内容

2021年6月19日发布的《全球大通胀时代》系列报告第四篇指出，粮价大涨正成为全球大通胀的又一推手。2020年8月以来，全球主要粮食作物价格持续上涨，对部分经济体的通胀水平产生显著影响。

主要观点

1. 粮价上涨对通胀的影响

• 粮价大涨：2020年8月以来，联合国粮农组织（FAO）公布的粮价指数上涨超过37%，逼近历史高位。其中，玉米价格涨幅高达100.6%，大豆价格上涨近50%，在主要大类资产中表现突出。
• 新兴经济体受冲击：粮价上涨对CPI食品项影响显著，俄罗斯、巴西、墨西哥等新兴经济体的通胀水平快速上升。俄罗斯食品项占CPI比重高达25%，对整体CPI同比贡献达2个百分点。
• 输入性通胀压力：由于本币贬值，新兴经济体的输入性通胀压力明显放大。

2. 粮价决定机制

• 供需关系：粮食作物的需求弹性小于供给弹性，因此粮价更受供给端影响。主要粮食作物的产量受天气影响较大，极端天气或自然灾害时期容易导致产量大幅下滑，进而推高粮价。
• 生物燃料需求：大豆、玉米等粮食作物在生物燃料生产中发挥重要作用，油价上涨会进一步推升其价格。
• 价格走势绑定：主要粮食作物价格走势高度“绑定”，大豆与玉米价格相关性高达92%，与小麦、稻谷的相关性均超过85%。这与生长环境相似、产区重叠及需求集中有关。

3. 粮价上涨的驱动因素

• 拉尼娜现象：2020年下半年拉尼娜现象发生，导致美国、巴西等主要产粮国遭遇严重干旱，面临减产压力。
• 疫情反复：巴西、印度、阿根廷等主要农业产区疫情反复，影响粮食生产，进一步加剧供应紧张。
• 出口限制：俄罗斯等国家限制粮食出口，加剧全球粮食供应紧张局势。
• 油价上涨：油价上涨超过50%，推动生物燃料需求，进一步推升粮价。

4. 全球通胀影响

• 发达经济体：粮价上涨使美国等发达经济体的CPI食品项环比涨幅明显超出季节性，成为整体通胀的重要推手。
• 新兴经济体：由于经济基本面较弱，粮价上涨叠加本币贬值，输入性通胀压力进一步放大，部分国家启动加息以控制通胀。

关键信息

• FAO粮食价格指数：2020年8月至今上涨37%，接近历史高点。
• 玉米与大豆价格：玉米价格涨幅高达100.6%，大豆价格上涨近50%，两者均接近历史高点。
• 俄罗斯的措施：2021年1月提高大豆出口关税至30%，并宣布可能采取新的出口限制措施。
• 巴西的措施：2021年4月免除从南美南部共同市场区域外国家玉米及大豆的进口关税。
• 阿根廷的措施：2020年11月至2021年1月，多次上调大豆出口关税税率。
• 拉尼娜现象影响：2020年下半年拉尼娜现象导致美国、巴西等主要产粮国遭遇严重干旱，影响粮食产量。
• 油价上涨：年初以来油价涨幅超50%，推动生物燃料需求，进一步推升粮价。
• 美元指数：2021年6月14日-18日，美元指数上涨2%至92.32，创近14个月新高。
• 美国PPI数据：2021年5月PPI同比增长6.6%，高于预期，核心PPI同比增长4.8%。
• 美国零售销售：2021年5月零售销售环比下降1.3%，低于预期，零售和食品服务分项也出现下滑。
• 新兴经济体外债压力：主要新兴经济体外债/GDP比值普遍较高，部分国家外债偿付压力显著。
• 加息应对通胀：巴西、土耳其等国家启动加息以应对粮价上涨带来的通胀压力。

风险提示

• 病毒变异：病毒变异可能导致疫苗失效，进一步影响疫情控制和经济复苏。
• 市场不确定性：粮价上涨与疫情反复、出口限制等多重因素叠加，可能加剧全球粮食供应紧张和通胀压力。

数据跟踪

• 美国5月PPI：同比增长6.6%，高于预期。
• 美国营建许可与新屋开工：5月营建许可总数低于预期，新屋开工年化总数也低于预期。
• 美国零售销售：5月零售销售环比下降1.3%，低于预期。
• 欧元区5月CPI：同比录得2%，高于预期，创2018年10月以来新高。
• 欧元区4月工业产出：同比增长39.3%，环比增长0.8%，均高于预期。

总结

粮价上涨已成为全球大通胀的重要推手，尤其对新兴经济体的通胀压力显著。粮价受供给端影响较大，主要粮食作物价格走势高度绑定，且受到生物燃料需求和极端天气等因素的影响。2020年8月以来，粮价大幅上涨，对部分经济体的CPI产生明显影响，部分国家采取出口限制和加息措施应对。未来，粮价上涨趋势可能持续，叠加油价上涨和疫情反复，全球通胀压力仍需警惕。