宏观经济专题：海外电价飙升，“添火”全球大通胀-20210921-开源证券-18页_972kb

宏观研究团队：海外电价飙升，“添火”全球大通胀

核心内容

2021年初以来，欧美电价持续上涨，成为全球通胀加剧的重要推手。电价的飙升不仅抬高了企业和居民的生活成本，还对全球中上游行业价格形成支撑，进而加剧了全球通胀压力。本文旨在分析欧美电价上涨的原因、未来趋势及其对全球通胀的影响。

主要观点

• 电价飙升现状：
  欧美电价自年初以来持续上涨，其中欧盟主要经济体电价较1年前高出1倍有余，美国居民电价也升至历史新高。意大利、西班牙、德国、法国电价分别上涨166%、167%、170%、134%。美国居民电价在6月达到13.9美分/度，创历史新高。

• 电价上涨原因：

  • 风电、水电发电量因极端气候（如超高压天气、干旱）大幅下降，导致火电需求激增。
  • 火电主要依赖天然气，而天然气供应受限，产能萎缩，库存去化严重，导致天然气价格飙升，进一步推高火电成本和电价。

• 未来演绎路径：

  • 随着冬季临近，整体用电需求将季节性回升，叠加天然气供应难以扩张，电价有望进一步上涨。
  • 美国油气厂商资本支出意愿低企，俄罗斯限制对欧洲天然气出口，加剧了天然气供应紧张局面。

• 对全球通胀的影响：

  • 电价上涨加剧了全球中上游行业成本压力，如海运、钢铁、油气等价格升至历史高位。
  • 部分高耗电行业因成本过高而减产甚至停产，进一步压缩产能弹性，推动全球通胀“高烧难退”。

关键信息

1. 电价上涨对经济的影响

• 企业端：金属冶炼等高耗电行业生产成本显著上升，部分企业被迫减产或停产。
• 居民端：居民用电支出激增，引发不满情绪，部分国家开始实施电费补贴政策。

2. 欧美电力结构变化

• 传统能源占比下降：过去十年，欧美煤炭发电占比持续下降，风能和水能发电占比显著提升。
• 清洁能源波动性：风电、水电因天气因素波动较大，极端气候导致发电量骤降，迫使火电替代。

3. 天然气供需矛盾

• 天然气需求激增：火电需求上升导致天然气需求大幅增加。
• 天然气供应受限：欧美天然气产能有限，库存去化严重，叠加俄罗斯限制出口，天然气供应弹性不足。

4. 通胀压力加剧

• 中上游行业价格高企：海运、钢铁、油气等中上游行业价格创历史新高。
• CRB指数上涨：中上游行业价格高企推动CRB指数上涨，刷新历史记录。

重点关注数据

美国8月CPI数据

• 同比上涨5.3%：连续3个月保持在5%以上高位，核心CPI同比上涨4%。
• 环比上涨0.3%：高于历史同期均值，核心CPI环比上涨0.1%。

美国8月零售销售数据

• 环比增长0.7%：远超预期，非实体店销售成为主要增长动力，线上消费占比显著上升。

美国8月工业产出数据

• 环比增长0.4%：低于预期，采矿业产出环比下降0.6%。

风险提示

• 病毒变异风险：病毒变异可能导致疫苗失效，影响全球经济复苏及能源需求。
• 政策不确定性：各国能源政策和补贴措施可能影响电力市场供需关系。
• 供需波动：天然气和电力供需关系可能因天气、政策及国际局势进一步波动。

数据跟踪与图表

• 图1-图12：展示了欧美电价、发电结构、天然气价格和库存变化趋势。
• 图13-图26：呈现了全球中上游行业价格变化、CRB指数走势、美元与原油走势等关键数据。
• 图27-图34：反映了美元指数、国债收益率、股指及黄金价格的波动情况。

结论

2021年欧美电价的持续上涨是多重因素叠加的结果，包括极端天气导致清洁能源发电不足、天然气供应受限以及碳减排政策的推动。随着冬季来临，电价可能进一步上涨，对全球通胀形成持续推动作用。同时，中上游行业价格高企也加剧了全球通胀压力，预计本轮通胀将持续较长时间。