20181119-安信证券-2019年新三板医药投资策略_布道医药新龙头_41页_1mb

布道医药新龙头-2019年新三板医药投资策略总结

核心内容概述

2019年新三板医药投资策略指出，国内医药市场保持10%以上的增长，但政策趋严推动行业集中度提升，建议重点关注三板市场的头部医药公司。文档主要分析了医药行业的需求端增长、供给端政策影响、行业集中度提升趋势，以及三板医药公司的表现与估值方法。

主要观点

1. 需求端稳健增长

• 国内医药市场持续增长，预计2018年增长保持在10%以上。
• 我国卫生总费用约5.16万亿元，占GDP的6.2%，2017年增长约11%。
• 人均卫生费用约545.91美元，与世界主要经济体相比仍有较大提升空间。
• 全国药品销售总额约1.9万亿元，其中公立医院终端占最大份额，预计未来公立基层医疗终端占比将持续提升。

2. 供给端政策趋严

• 2015年“四个最严”政策拉开了医药行业改革序幕，2018年相关政策逐步落地。
• 药品上市许可持有人制度（MAH）和一致性评价政策推动了行业规范和集中。
• 带量采购政策落地，涉及金额约755.89亿元，预计会削弱药品品牌溢价，提升仿制药门槛。

3. 行业集中度提升趋势

• 原料药和制剂生产企业数量减少，显示行业集中度正在提升。
• 药品零售企业连锁率提高，预计未来连锁企业将通过合并进一步提升集中度。

4. 三板市场头部医药公司表现

• 典型头部企业：

  • 合全药业：CDMO龙头，2018年前三季度收入19.32亿元，净利4.18亿元，增速分别为20.95%和24.67%，表现优于A股公司凯莱英。
  • 成大生物：狂犬病疫苗龙头，2018年前三季度收入增长10%以上，作为行业标杆具有参考价值。
  • 原子高科：核素药龙头，2018年前三季度收入7.21亿元，净利1.73亿元，增速分别为16.08%和31.15%，表现优于A股公司东诚药业。

• 其他值得关注的头部企业：

  • 天士营销：全国医药流通排名第21位，但2018年前三季度利润下滑22.68%，建议采用PS估值。
  • 三元基因：重组人干扰素α1b水针剂为全国独家，深耕细分领域。
  • 君实生物、泽生科技：创新药企业，具备免除财务资格测试的潜力，建议在估值中引入“产品成功概率”。

5. 三板医药公司整体表现

• 2018年前三季度，三板医药公司整体营收和净利增长均在16%左右。
• 三板医药公司融资总额53亿元，较2017年下滑约35%，但有3家公司被上市公司并购。
• 三板医药公司中，有14家基础层公司被调入创新层，创新层公司数量占比提升。

6. 估值方法建议

• PE估值：适用于有可比公司的典型头部企业，如合全药业、原子高科。
• DCF估值：适用于缺乏可比公司的成大生物，或创新药企业君实生物、泽生科技。
• PS估值：适用于天士营销等零售企业。
• 产品成功概率：对于创新药企业，建议在DCF模型基础上叠加考虑产品成功概率。

关键信息汇总

行业增长与政策影响

• 国内医药市场年增长率保持在10%以上，2018年卫生总费用达5.16万亿元，占GDP的6.2%。
• 政策趋严推动行业集中度提升，尤其是带量采购政策的实施，对仿制药企业提出了更高的要求。

头部企业表现

• 合全药业：CDMO龙头，2018年前三季度收入和净利增速分别为20.95%和24.67%，优于A股公司凯莱英。
• 成大生物：狂犬病疫苗龙头，前三季度营收增长10%以上，作为行业标杆具有参考价值。
• 原子高科：核素药龙头，前三季度营收和净利增速分别为16.08%和31.15%，优于A股公司东诚药业。

估值方法

• 建议根据企业类型选择不同的估值方法，如PE、DCF、PS等。
• 对于创新药企业，建议在DCF模型中叠加考虑产品成功概率。

风险提示

• 研发风险：创新药研发周期长、成本高，存在失败风险。
• 竞争加剧风险：政策趋严导致行业竞争加剧，部分企业可能被淘汰。
• 政策风险：政策变动可能对医药行业产生重大影响。

行业趋势预测

• 带量采购政策的实施将推动医药行业进一步集中。
• 创新药企业将面临更高的估值挑战，需考虑产品成功概率。
• 零售药店连锁化趋势明显，未来可能进一步合并。

总结

2019年新三板医药投资策略建议重点关注头部医药公司，尤其是CDMO、狂犬病疫苗、核素药等细分领域的龙头企业。随着政策趋严和行业集中度提升，这些公司有望在未来获得更好的发展机会。同时，建议采用多种估值方法，如PE、DCF、PS等，以更准确地反映公司价值。