2019年新三板医药行业投资策略：布道医药新龙头-20181119-安信证券-41页-1mb

布道医药新龙头-2019年新三板医药投资策略总结

核心内容

2019年新三板医药投资策略认为，国内医药市场持续增长，但政策趋严促使行业集中度提升，建议重点关注新三板医药行业头部企业。

主要观点

• 市场需求稳健增长：2017年全国卫生总费用达5.16万亿元，占GDP比重为6.2%，且近年来保持10%以上的增速。医药市场需求端仍有较大发展空间。
• 政策推动行业集中度提升：自2015年“四个最严”政策提出以来，药品安全监管加强，推动了行业整合，特别是在CMO/CDMO、狂犬疫苗、核素药等领域。
• 头部企业更具投资价值：在政策趋严背景下，头部医药公司因其规模效应、技术优势和政策适应能力，预计在2019年表现优于行业平均水平，尤其在CMO/CDMO、狂犬疫苗、核素药等细分领域。

关键信息

1. 国内医药市场增长

• 市场规模：2017年全国药品销售总额约为1.9万亿元，其中公立医院终端占68%，零售药店终端占22.6%，公立基层医疗终端占9.4%。
• 卫生总费用：2017年全国卫生总费用达51598.8亿元，占GDP的6.2%。
• 人均卫生支出：2017年人均卫生支出约为545.91美元，与世界主要经济体相比仍有较大提升空间。

2. 政策影响

• “四个最严”政策：2015年提出的政策，2018年逐步落地，推动了药品审评审批制度、一致性评价、MAH制度等改革。
• 带量采购：2018年11月15日，国家联合采购办公室公布《4+7药品集中采购文件》，预计影响约755.89亿元的药品市场，相关药品品牌因素弱化。
• 疫苗管理法：市场监管总局公开征求意见，进一步提升疫苗行业壁垒。

3. 头部企业表现

• 合全药业（832159.OC）：CDMO龙头，2018年前三季度收入19.32亿元，净利4.18亿元，增速分别为20.95%和24.67%，表现优于A股公司凯莱英。
• 成大生物（831550.OC）：狂犬疫苗龙头，2018年前三季度营收增长10%以上，毛利率和净利率表现突出。
• 原子高科（430005.OC）：核素药龙头，2018年前三季度营收7.21亿元，净利1.73亿元，增速分别为16.08%和31.15%，优于A股公司东诚药业。

4. 其他值得关注的头部医药公司

• 天士营销（872087.OC）：全国医药流通行业排名第21位，2018年前三季度营收85.92亿元，同比增长19.02%，但利润下滑22.68%，建议采用PS估值。
• 三元基因（837344.OC）：重组人干扰素α1b水针剂为全国独家，深耕细分领域。
• 君实生物（833330.OC）与泽生科技（871392.OC）：PD-1领域重要企业与抗心衰药物研发企业，具备免除财务资格测试的生物科技公司特点，且有登录港股的意向。

5. 估值方法探讨

• 典型头部企业：合全药业、成大生物、原子高科，建议采用PE估值。
• 创新药企业：君实生物、泽生科技，建议采用DCF模型并引入“产品成功概率”。
• 其他头部企业：三元基因，建议采用DCF模型。
• 天士营销：建议采用PS估值。

6. 三板医药行业整体情况

• 融资情况：2018年前三季度三板医药公司融资53亿元，较2017年同期下滑35%。
• 并购情况：有3家公司被上市公司并购，2家公司并购终止，多家并购正在进行中。
• 营收与利润增长：2018年前三季度三板医药公司整体营收、净利增长均在16%水平。
• 市值分布：三板医药企业总市值约2030亿元，创新层公司占比16.82%，基础层公司占83.18%。

风险提示

• 研发风险：创新药研发周期长，成功率低，存在研发失败的风险。
• 竞争加剧风险：行业集中度提升，小企业生存空间受到挤压。
• 政策风险：监管政策持续收紧，可能对行业造成不确定性。

行业趋势

• 集中度提升：2016年原料药和制剂企业数量减少889家，2017年新增200家，行业整合趋势明显。
• 连锁化发展：零售连锁企业门店数首次超过单体门店，预计未来连锁企业之间将出现进一步合并。
• 政策驱动创新：一致性评价、MAH制度等政策推动医药行业更加规范，创新药企业受益。

总结

2019年新三板医药投资策略强调，在政策趋严和行业集中度提升的背景下，应重点关注头部医药企业。合全药业、成大生物、原子高科等企业在营收和利润方面表现突出，具备较强的投资价值。创新药企业君实生物和泽生科技则需采用更复杂的估值模型。整体来看，三板医药行业在政策推动下呈现集中化趋势，未来发展前景广阔。