8月美国ISM制造业PMI点评：美制造业PMI跌破荣枯线意味着什么？-20190904-广发证券-10页_1mb

美制造业PMI跌破荣枯线意味着什么？

核心内容

美国8月ISM制造业PMI降至49.1，为2016年8月以来首次跌破50荣枯线，且为2016年1月以来最低水平。这一数据表明美国制造业活动进入收缩区间，对经济前景形成一定担忧。

主要观点

1. 美国制造业PMI跌破荣枯线

• PMI数据：8月制造业PMI为49.1，低于荣枯线50，表明制造业活动收缩。
• 关键分项：新订单分项降至47.2（前值50.8），新出口订单分项降至43.3（前值48.1），就业分项降至47.4（前值51.7），显示出口和就业形势恶化。

2. 美国制造业PMI跌破荣枯线的三大原因

• 税改影响趋弱：税改效应减弱，实际有效税率反弹，叠加高基数效应，导致内生性动能衰减。
• 非美经济放缓：中国、欧元区等主要非美经济体持续放缓，全球制造业PMI在2019年5月已跌破荣枯线，拖累美国出口订单。
• 中美贸易摩擦加剧：美国宣布对华加征关税，中国也进行反制，加剧企业悲观预期。

3. 美联储9月降息预期强烈

• 市场预期：CME数据显示，市场预计美联储9月将降息25BP，概率为100%，降息至1.75-2.00%的概率为92.7%。
• 降息动机：缓解美债收益率曲线倒挂压力，10年期与2年期美债收益率已出现倒挂迹象。
• 潜在影响：若英国发生“硬脱欧”，美联储可能提前降息并扩表。

4. 美股仍面临调整风险

• 广发四因子模型：基于美国经济、非美经济、无风险利率和风险溢价分析，预测9-12月美股仍有调整风险。
• 主要风险因素：
  • 制造业PMI及全球制造业PMI持续回落；
  • 英国“硬脱欧”风险未解除，全球不确定性上升；
  • 市场已充分消化降息预期，需超预期政策对冲经济下行压力。

关键信息

• PMI跌破50：表明制造业进入收缩周期，可能影响整体经济增长。
• 出口订单下滑：显示外部需求疲软，尤其是中国等主要贸易伙伴的经济放缓对美国出口形成压力。
• 就业市场承压：就业分项下降，可能预示劳动力市场放缓。
• 美联储政策动向：9月降息概率高，但需关注是否出现超预期宽松政策。
• 全球不确定性：非美经济放缓与英国“硬脱欧”风险并存，加剧市场担忧。

风险提示

• 美联储货币政策超预期：若政策超预期宽松，可能改变市场预期。
• 美国经济超预期：若经济表现好于预期，可能影响降息节奏。
• 中美贸易谈判超预期：若谈判出现重大进展或冲突，可能对市场情绪产生冲击。
• 英国“脱欧”事件超预期：若发生“硬脱欧”，可能进一步拖累全球经济。

总结

美国制造业PMI跌破荣枯线是经济放缓的重要信号，主要受税改效应减弱、非美经济疲软及中美贸易摩擦影响。市场普遍预期美联储将在9月再度降息25BP，以应对经济下行压力和收益率曲线倒挂问题。然而，降息措施已被市场充分消化，若无超预期政策，美股仍可能面临调整风险。同时，英国“硬脱欧”风险未解除，进一步增加全球经济不确定性，需持续关注。