20170628-天风证券-金融工程_海外文献推荐_27页_2mb

金融工程海外文献推荐总结（第05期）

核心内容概述

本期推荐的四篇文献分别探讨了集中投资策略、价值与成长投资风格差异、卖空比例对股票收益的预测作用，以及毛盈利能力对股票收益的解释力。这些研究从不同角度揭示了金融市场中的投资行为与收益之间的关系，为投资者提供了新的视角与实证依据。

主要观点与关键信息

1. 集中投资与全球机构投资者业绩

• 研究主题：检验集中投资是否能带来风险调整后的超额收益。
• 数据来源：72个国家10,771个机构投资者的持股数据，时间跨度为1999年至2010年。
• 研究方法：使用三种方法衡量投资组合的集中度：本地偏差、外国股票持股集中度、行业集中度。
• 主要结论：
  • 全球机构投资者的投资组合集中度与风险调整后的收益显著相关。
  • 与传统资产定价理论的“充分分散”假设不同，研究支持信息优势理论，表明集中投资在国际市场上可带来更优收益。
  • 投资者倾向于配置于具有初始信息优势的资产，这种集中配置有助于提高收益表现。

2. 价值投资 vs 成长投资：为什么不同的投资者有不同的投资风格

• 研究主题：解释不同投资者为何偏好不同的投资风格（价值 vs 成长）。
• 数据来源：涵盖个人投资者的生物学特质、行为偏见及生活环境的数据。
• 主要结论：
  • 投资风格受生物学偏见（如风险偏好）和行为偏见（如对冲需求）影响。
  • 投资者的成长经历（如在大萧条时期成长）或低保障抚养环境会影响其投资风格，使其更偏向价值投资。
  • 个体特征与生命周期经历对投资风格具有显著影响，这些因素可作为投资风格差异的解释依据。

3. 卖空比例与总股票收益

• 研究主题：卖空比例对股票收益的预测作用。
• 数据来源：全球股票市场数据。
• 主要结论：
  • 卖空比例能够较好地预测总股票收益，其决定系数分别为 $12.89%$ 和 $13.24%$。
  • 卖空比例的预测能力优于许多其他传统变量。
  • 对于均值方差投资者，卖空比例可使其每年获得约300个基准点的收益。
  • 卖空比例对收益的预测能力主要通过现金流路径实现。

4. 价值的另一面：毛盈利能力溢价

• 研究主题：探讨毛盈利能力对股票收益的预测作用。
• 数据来源：全球股票市场数据。
• 主要结论：
  • 毛盈利能力和账面/市值比（B/M）在预测股票横截面收益方面具有相似的作用。
  • 盈利能力较高的公司不仅具有更高的估价比例，还表现出更高的收益。
  • 控制盈利能力可以显著提升价值策略的效果，尤其是对市值大、流动性高的股票。
  • 这一发现与传统价值溢价理论相悖，因为高盈利公司更稳定，具有更长的现金流久期和更低的经营杠杆。
  • 控制盈利能力可解释大部分收益相关的异象及多种交易策略的有效性。

关键发现总结

数据与方法

• 数据范围：涵盖72个国家，样本数量为10,771个机构投资者，时间跨度为1999年至2010年。
• 方法：采用最小二乘法（OLS）回归、去趋势化分析、固定效应模型等实证方法。
• 变量：
  • 本地偏差、外国集中度、全球行业集中度
  • 卖空比例、毛盈利能力、B/M比率等
• 结果：
  • 风险调整后的收益与集中度呈正相关
  • 卖空比例的预测能力显著
  • 毛盈利能力可解释多种收益异象和策略表现

风险提示

• 本报告不构成投资建议，仅用于研究参考。

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总结

本期推荐的文献揭示了集中投资策略在国际市场中的有效性，解释了价值与成长投资风格的形成机制，并探讨了卖空比例和毛盈利能力对股票收益的预测作用。这些研究提供了新的实证依据，有助于理解市场行为和优化投资策略。