食品饮料行业大众食品2021年中报总结：中报风险释放，短期仍需耐心，长期要有信心-20210903-申万宏源-21页_1mb

大众食品2021年中报总结

核心内容概述

2021年第二季度，大众食品板块整体表现低于预期，调味品、肉制品、休闲零食等子板块收入和利润下滑，多数龙头公司表现不佳。分析师指出，二季度面临高基数、成本上涨和费用增加的三重压力，中报风险已释放，板块估值回落至28x，低于历史均值35x。短期需耐心等待需求恢复，长期则对成长空间广阔、管理优秀的公司持乐观态度，推荐重庆啤酒、百润股份、华润啤酒、伊利股份、绝味食品、安井食品，关注海天味业、双汇发展、青岛啤酒。

主要观点与关键信息

1. 啤酒板块

• 业绩回顾：

  • 2021年H1重点公司营业总收入同比增长16%，Q2增速放缓至1.7%。
  • 销量同比增长7.2%，主因即饮渠道恢复及高端化趋势。
  • 重庆啤酒销量同比增长23%，受益于嘉士伯资产注入及乌苏放量。

• 盈利能力：

  • 吨酒价格同比提升8.2%，毛利率同比改善1.8pct。
  • 若剔除华润啤酒的一次性补偿款影响，重点公司整体归母净利润同比增长33.1%。
  • Q2毛利率略有下降，但整体仍处于改善通道。

2. 调味品板块

• 业绩回顾：

  • Q2收入同比下降13.85%，利润下降30.2%。
  • 主因库存高企、需求恢复不及预期、社区团购分流商超等。

• 盈利能力：

  • 行业平均毛利率下降4.1pct，海天味业毛利率下降2.9pct。
  • 销售费用率上升2.2pct至11.0%，毛销差下降6.3pct。
  • 预计下半年毛利率改善空间有限，但部分企业如千禾、天味广告投入缩减，海天有望通过提价改善盈利。

3. 乳制品板块

• 业绩回顾：

  • Q2收入同比增长9.82%，利润略有下降1.59%。
  • 乳制品具备刚需属性，需求稳定上行，疫情后健康意识提升带动复苏。

• 盈利能力：

  • 行业平均毛利率下降2.82pct至33.55%，但较Q1有所改善。
  • 销售费用率下降1.26pct，管理及研发费用率上升。
  • 预计下半年奶价涨幅缓和，盈利能力有望改善。

4. 肉制品板块

• 业绩回顾：

  • Q2收入同比下降12.25%，利润下降31.2%。
  • 双汇发展Q2收入同比下降11.7%，利润下降30.5%。

• 盈利能力：

  • 行业平均毛利率下降0.86pct至13.4%，净利率下降1.3pct。
  • 成本端压力较大，主要受鸡肉价格上涨及辅料成本上涨影响。

5. 食品综合板块

• 业绩回顾：

  • 收入增速分化，部分企业如安井食品、洽洽食品表现承压。
  • 部分企业如汤臣倍健、三只松鼠因电商渠道增长带动收入上升。

• 盈利能力：

  • 毛利率呈分化趋势，部分公司如洽洽食品、汤臣倍健有所改善。
  • 销售费用率普遍上升，净利率下降。

估值分析

• 食品加工板块估值回落明显：

  • 截至2021年8月31日，绝对PE为28.02x，低于历史均值34.99x。
  • 相对上证综指PE倍数为2.08x，低于历史均值2.42x。

• 龙头公司估值情况：

  • 伊利股份PE为24x，回落至历史估值中枢。
  • 双汇发展PE为15x，回落至历史估值底部。
  • 海天味业PE为62x，回落至历史估值上限。
  • 青岛啤酒PE为43x，仍高于历史估值上限。

投资建议

• 短期：需耐心等待需求恢复，成本压力仍存。
• 长期：对成长空间广阔、管理优秀的公司保持乐观，关注股价回调带来的中长期机会。
• 推荐公司：重庆啤酒、百润股份、华润啤酒、伊利股份、绝味食品、安井食品。
• 关注公司：海天味业、双汇发展、青岛啤酒。

风险提示

• 食品安全问题：可能影响消费者信心。
• 竞争格局恶化：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 成本大幅上行：原材料及包材价格上涨对盈利能力构成压力。