20160321-中国银河-华中数控-300161.SZ-主业受益3C自动化有望反转_并购优质智能制造标的业绩有望高增长_26页_1mb

华中数控深度报告总结

核心内容

华中数控是一家专注于数控系统、工业机器人、数控机床及红外热像仪等产品的高科技企业，技术实力雄厚，起源于华中科技大学数控研究所。公司近年来在3C自动化领域取得了显著进展，并通过收购优质智能制造企业江苏锦明，进一步拓展其在自动化和智能工厂领域的布局。

主要观点

1. 主业反转

   • 3C产品机壳金属化趋势显著，带动高速攻钻CNC设备需求快速增长。
   • 2015年行业供需缺口超过15000台，公司推出华中8型高档数控系统，打破国外垄断，实现进口替代。
   • 2015年公司数控系统销售增长超过70%，2016年有望延续高增长。

2. 并购江苏锦明

   • 江苏锦明在自动化领域有丰富经验，布局装配、包装和大物流三大方向。
   • 收购承诺业绩为2015-2017年分别为2210万、2865万、3715万元，目前订单充足，具备高增长潜力。
   • 交易价格为2.8亿元，其中1.68亿元以发行股份方式支付，定增价为26.36元。

3. 智能工厂样板工程

   • 与劲胜精密合作打造工信部智能制造3C行业样板工程，实现国产智能装备、数控系统和软件系统的协同。
   • 项目具备复制性，将成为公司新的增长点。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 不考虑收购：预计2016-2018年EPS分别为0.26/0.35/0.52元，PE分别为84/62/41倍，业绩复合增速达42%。
• 考虑收购：预计2016-2017年实际备考EPS分别为0.60/0.87元，PE分别为36/25倍，业绩增速达45%。
• 维持“谨慎推荐”评级，当前股价安全边际较高。

风险提示

• 3C产品机壳金属化不达预期
• 收购失败
• 宏观经济下行
• 公司激励机制不到位

附录

附录一：公司前十大股东名册

附录二：金属机壳优势对比

附录三：利润表预测

公司估值与投资建议

• 不考虑江苏锦明：预计2016-2018年EPS分别为0.26/0.35/0.52元，PE分别为84/62/41倍。
• 考虑江苏锦明：预计2016-2017年实际备考EPS分别为0.60/0.87元，PE分别为36/25倍。
• 公司具备业绩反转和估值提升的潜力，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 市场风险：3C产品机壳金属化趋势不达预期，可能影响CNC需求。
• 并购风险：江苏锦明收购失败可能影响公司业绩增长。
• 宏观经济风险：经济下行可能影响市场需求。
• 管理风险：公司激励机制不到位可能影响团队积极性。

总结

华中数控凭借其在数控系统领域的核心技术优势，正受益于3C产品机壳金属化趋势，推动主业反转。通过收购江苏锦明，公司进一步拓展了自动化和智能制造业务，具备显著的协同效应和增长潜力。尽管存在一定的风险，但公司估值安全边际较高，业绩具备上调空间，因此维持“谨慎推荐”评级。