20151116-东吴证券-华中数控-300161.SZ-稀缺国产数控系统龙头_3C应用贡献高业绩弹性_17页_2mb

报告摘要

稀缺国产数控系统龙头，3C应用贡献高业绩弹性

核心内容

华中数控是国内稀缺的高端数控机床及系统龙头，凭借强大的研发能力在航天军工、3C等领域取得重大突破，打破国外技术垄断。公司产品在3C行业中的应用具备高性价比，且随着3C行业高景气及金属件渗透率的提升，有望实现业绩的快速放量。此外，公司通过收购江苏锦明，进一步拓展自动化集成业务，形成协同效应。

主要观点

行业背景：高端数控机床是“中国制造2025”的战略重点之一，我国高端数控机床和系统市场长期依赖进口，国产替代空间巨大。
3C行业高景气：3C行业持续增长，手机、平板电脑等产品金属化趋势明显，带动对高效率数控系统的需求。
公司竞争优势：华中数控在3C领域实现了高速钻攻系统的突破，其产品性价比高，已获得多家行业龙头客户的认可。
机器人布局：公司参股和控股多家机器人企业，推动3C智能工厂建设，形成高端数控系统+机器人+职业教育的多业务协同布局。
政策支持：国家对高端数控机床及系统大力扶持，公司有望享受政策红利及龙头溢价。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业收入（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	P/E	P/B
2014	586	17.3%	11	6.5%	518.66	6.47
2015E	656	11.8%	9	-16.0%	617.21	6.34
2016E	897	36.9%	72	697.7%	77.37	5.88
2017E	1171	30.5%	100	39.3%	55.53	5.43

3C高速钻攻数控系统出货预测

2015年预计出货量4000台，2016年翻倍至8000台，2017年增长50%至12000台。
3C行业金属件渗透率持续提升，带动CNC加工需求，公司产品具备高性价比，有望快速放量。

收购江苏锦明

公司以2.8亿元（2014年13倍PE）收购江苏锦明100%股权。
锦明预计2015-2017年扣非归母净利分别为2210万、2865万、3715万。
锦明在系统集成方面经验丰富，客户包括食品、酒类、3C等行业龙头企业，与公司形成协同效应。

资产负债情况（2014-2017E）

项目	2014	2015E	2016E	2017E
流动资产（百万元）	1063	970	1193	1481
流动负债（百万元）	345	331	457	635
资产负债率（%）	31.8	28.5	33.1	37.5
流动比率	3.08	2.93	2.61	2.33
速动比率	2.36	2.17	1.85	1.64

财务比率

指标	2014	2015E	2016E	2017E
毛利率（%）	28.1	35.8	35.9	37.5
ROE（%）	1.2	1.0	7.6	9.8
EPS（元）	0.07	0.05	0.42	0.58
P/E	518.66	617.21	77.37	55.53
P/B	6.47	6.34	5.88	5.43

投资建议

评级：买入（首次）
估值：公司增发后市值约55亿元，与相关公司相比仍有增长空间。
催化剂：数控机床“十三五”规划、订单超预期、锦明业务超预期。
风险提示：3C行业景气度低于预期、国内机器人行业竞争超预期。

总结

华中数控作为国产高端数控系统龙头，受益于3C行业高景气和金属件渗透率提升，其3C高速钻攻数控系统具备高性价比，有望快速放量。公司通过收购江苏锦明，拓展自动化集成业务，形成多业务协同布局。公司作为“中国制造2025”的受益者，未来有望打破国外垄断，享受政策红利和龙头溢价。尽管当前部分业务面临挑战，但公司成长性突出，盈利预测乐观，值得投资者关注。

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