20160226-中国银河-华中数控-300161.SZ-国产数控系统龙头_受益3C自动化并购优质智能制造标的_业绩弹性大_12页_1mb

公司研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于华中数控在机械军工行业的表现及未来发展，重点分析其在国产数控系统领域的领先地位以及通过并购江苏锦明拓展智能制造业务的战略意义。

主要观点

1. 业绩表现与事件回顾

• 公司2015年实现营业收入5.5亿元，同比下滑6.06%，净利润亏损4,135.90万元，同比下滑486.01%。
• 2015年一季度预计亏损1947-2447万元，去年同期亏损1802万元。
• 公司获得国家科技重大专项课题经费共计205.34万元。
• 公司发布2016年投资建议，给予“谨慎推荐”评级。

2. 数控系统业务增长

• 数控系统业务在2015年实现收入2.1亿元，同比增长75%，占营收比重39%。
• 传统数控机床和电机业务分别下滑36%和43%。
• 研发投入增加约5000万元，占营收比重27%，是导致亏损的重要原因。
• 预计2016年研发费用将回归常态，数控系统业务有望持续增长。

3. 3C自动化趋势与市场机会

• 3C消费电子产品趋势为大屏化、轻薄化、多功能化，金属机壳成为主流选择。
• 金属机壳加工依赖高速攻钻CNC数控系统，华中数控的HNC-818AM系统加工效率比国外品牌高5%-10%，打破国外垄断。
• 2015年CNC供需缺口约1万台，预计2016年销量将保持高速增长。

4. 并购江苏锦明，完善智能制造布局

• 华中数控拟以2.8亿元收购江苏锦明，其中现金支付1.12亿元，股份支付1.68亿元。
• 江苏锦明承诺2015-2017年净利润分别为2210万元、2865万元、3715万元。
• 江苏锦明在物流、包装、装配自动化领域有深厚积累，客户包括华为、双汇食品、福耀集团等。
• 收购后，公司“一核两体”战略（以数控系统为核心，机床数控系统和工业机器人为主体）将加速推进。

5. 智能工厂项目

• 华中数控与劲胜精密合作打造3C行业智能工厂样板工程，实现“三国、五化、一核心”目标。
• 项目包含180台高速钻攻中心、72台机器人、25台RGV和15台AGV小车，集成云服务平台。
• 项目实现70%以上人力节省，提升生产效率和质量，成为业内标杆。

6. 投资建议

• 不考虑江苏锦明，预计2016-2018年EPS分别为0.22/0.53/0.70元，对应PE分别为90/66/50倍。
• 考虑江苏锦明，预计2016-2018年备考EPS分别为0.45/0.68/0.86元，对应PE分别为44/31/23倍。
• 给予谨慎推荐评级，认为公司未来成长空间大。

关键信息

• 数控系统：华中数控为国产中、高档数控系统龙头，HNC-818AM系统打破国外垄断。
• 3C行业：金属机壳渗透率提升，CNC需求增长，华中数控有望实现进口替代。
• 江苏锦明：专注于工业自动化，客户优质，具备物流、包装、装配自动化解决方案。
• 智能制造：华中数控与劲胜精密合作打造智能工厂，提升效率、降低成本。
• 研发团队：公司拥有700名员工，其中200名为技术人员，具备充足的人才储备。
• 市场前景：未来金属壳在手机中的渗透率有望持续提升，CNC市场供不应求，进口替代空间巨大。

行业与公司评级

• 银河证券行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 本报告评级为谨慎推荐，认为公司未来6-12个月的股价表现将优于市场平均水平。

附录要点

• 3C机壳金属化：提升手机金属壳渗透率，CNC需求增长。
• 江苏锦明技术优势：具备全球领先的物流、包装、装配自动化解决方案。
• 工程师储备：华中数控拥有强大技术团队，助力智能制造业务发展。
• 智能工厂：实现“三国、五化、一核心”，成为智能制造典范。

总结

华中数控作为国产数控系统龙头，受益于3C行业金属化趋势，其数控系统业务增长显著。通过并购江苏锦明，公司进一步完善智能制造布局，拓展工业自动化领域，有望成为行业标杆。尽管2015年业绩下滑，但未来增长潜力大，预计2016年将实现业绩反转。公司具备强大的研发能力和技术团队，未来在智能制造领域将有较大发展空间。