20231010-天风证券-宏观点评_居民消费能力修复的几个证据_7页_321kb

宏观分析总结：居民消费能力修复与社零增速预测

核心内容

本报告分析了2023年中秋国庆假期期间居民消费能力的修复情况，认为居民消费能力的恢复可能已进入新的阶段，从而带动社会零售总额（社零）增速的提升。报告基于多个关键指标，包括人均旅游消费支出、居民提前还贷行为以及低收入群体储蓄缺口的变化，对消费复苏进行评估。

主要观点

• 居民消费能力已逐步修复：从多个维度来看，居民消费能力的恢复已初见成效，包括旅游消费支出接近疫情前水平、居民提前还贷行为减少、低收入群体储蓄缺口逐步填补。
• 社零增速有望提升：预计全年社零增速将达到 7.8%-8.5%，高于当前水平，反映出消费能力的增强。
• 消费结构持续优化：线下服务消费和奢侈品类消费已率先复苏，未来消费景气度将向更广泛的商品类别扩散。
• 消费倾向逐步回升：随着居民资产负债表的修复和收入增长，消费倾向有望回升，消费增速与收入增速的差距将逐步缩小。

关键信息

1. 旅游消费数据

• 中秋国庆假期人均旅游消费支出：达到 912元，按可比口径恢复至 2019年同期的97.5%，表明消费能力已接近疫情前水平。
• 游客出游半径：2023年中秋国庆假期游客出游半径为 189.5公里，较2022年增长 59.6%；目的地游憩半径为 17.9公里，较2022年增长 86.0%。
• 与2019年对比：出游人数和收入均恢复至2019年水平，说明居民消费意愿和能力的显著提升。

2. 居民提前还贷行为

• RMBS早偿率指数：自6月起持续回落，表明居民资产负债表修复进展良好。
• 原因：居民消费能力提升、存量房贷利率下调等因素共同作用，促使提前还贷行为减少。

3. 低收入群体储蓄变化

• 储蓄缺口填补：中低收入群体在上半年积累了高于理论储蓄规模的实际储蓄，表明消费能力增强。
• 消费倾向回升：二季度居民消费倾向与2017-2019年均值的差距较一季度缩小 1.5个百分点，同比去年回升 2.1个百分点。

4. 社零增速分析

• “N”形复苏趋势：社零增速呈现“N”形走势，1-2月快速上行，3-7月回落，8月后有望回升。
• 上半年社零增速：为 3.6%，低于居民收入增速 5.6%，主要受提前还贷和储蓄缺口影响。
• 全年社零增速预测：
  • 悲观假设：7.8%
  • 中性假设：8.1%
  • 乐观假设：8.5%
  • 对应两年复合增速：3.7%-4%

5. 消费结构变化

• 线下服务消费：持续保持高景气度，1-8月餐饮累计两年复合增速达 6.5%，高于社零增速 2.9个百分点。
• 奢侈品类消费：金银珠宝零售两年复合增速为 7.5%，显著高于社零增速。
• 一般耐用品消费：预计随着居民消费能力增强，办公用品、体育娱乐用品、化妆品等消费将逐步改善。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响居民消费能力和社零增速。
• 收入修复不及预期：若居民收入增长放缓，消费复苏将受阻。
• 消费复苏低于预期：消费意愿和能力的恢复可能不如预期。

结论

综合各项指标，居民消费能力的修复已取得明显进展，社零增速有望进入新的增长阶段。消费结构将持续优化，从服务消费向商品消费扩散，推动整体消费市场的回暖。