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报告摘要

医药产业基础分析总结

核心内容概述

本报告由中国国际金融有限公司孙亮于2008年5月发布，分析了中国医药产业的现状、发展趋势及各细分行业的特点，同时对医药行业在医改背景下的前景进行了评估。报告强调了行业规范、创新能力、市场需求和企业盈利等方面的重要性，并对部分A股和H股医药企业进行了估值分析。

主要观点与关键信息

行业概况

医药卫生产业涉及较长的产业链，各环节关系复杂。
中国医药卫生支付体系中，政府支出占比较小，人均医疗费用偏低，存在较大的市场潜力。
医药行业具有防御性，需求刚性，整体运行稳定。

产业链利益分配

医院处于相对垄断地位，若政府补贴不到位，以药养医的局面难以改善。
药厂承担大部分生产制造成本，流通环节关系微妙。
中国医药行业存在结构性过剩问题，尤其在低技术含量领域。

行业细分板块分析

化学制剂药

化学原料药是核心基础，分为大宗原料药和特色原料药。
大宗原料药主要关注生产规模、成本控制和产品价格。
特色原料药注重品牌建设与渠道控制。
原料药企业需关注产能集中度、主导产品价格波动、成本控制及研发能力。

中药

传统品牌与现代化中药并行发展。
中药企业需注重产品创新和品牌影响力。

生物生化药

生物技术是未来制药技术的重要方向。
生物药企业需具备创新能力、产品品种和产业转化能力。
国内生物药企业普遍规模较小，研发能力较弱，产品档次不高。

医疗器械

医疗器械行业盈利较高，但国内企业普遍处于初级制造阶段。
产品档次决定利润水平，高端产品利润更高。
研发能力和创新能力是医疗器械企业持续发展的关键。

医改的影响

政府将加大投入，推动医改，对医药行业产生重大影响。
医改政策促使医药企业优化运营，提升效率，降低三项费用率。
医药行业整体盈利能力在经历2006年的低谷后开始回升。

行业发展趋势

产业升级：行业将向创新、专业化和国际化发展。
并购整合：大型国有医药集团将进行政府主导的资源整合，民营企业则采取市场化方式。

估值与投资建议

市场估值对比

中国医药行业整体估值高于全球主要市场，但增长潜力有限。
A股医药上市公司2008年整体PE为38x，而沪深300指数为22x。

重点公司估值表（部分A股）

| 公司名称 | 股票代码 | 评级 | EPS 2007 (Rmb) | EPS 2008E (Rmb) | EPS 2009E (Rmb) | BVPS 2007 (Rmb) | BVPS 2008E (Rmb) | EV/EBITDA 2007 (x) | EV/EBITDA 2008E (x) | EV/EBITDA 2009E (x) | PE 2007 (x) | PE 2008E (x) | PE 2009E (x) | PB 2007 (x) | PB 2008E (x) | ROE |
|------------|----------|------------|----------------|------------------|------------------|------------------|------------------|-------------------|-------------------|-------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|-----|
| 东阿阿胶 | 000423.SZ | 审慎推荐 | 0.39 | 0.57 | 0.71 | 2.3 | 2.6 | 47 | 35 | 29 | 79 | 54 | 43 | 13.1 | 11.9 | 14% |
| 广州药业 | 600332.SH | 推荐 | 0.41 | 0.47 | 0.55 | 3.8 | 4.1 | 23 | 21 | 21 | 34 | 30 | 25 | 8% | 14% | 8% |
| 国药股份 | 600511.SH | 推荐 | 0.99 | 1.42 | 1.79 | 5.5 | 5.7 | 39 | 30 | 25 | 56 | 39 | 31 | 14% | 14% | 14% |
| 海正药业 | 600267.SH | 审慎推荐 | 0.31 | 0.47 | 0.60 | 3.1 | 3.3 | 23 | 19 | 16 | 65 | 43 | 34 | 6% | 6% | 6% |
| 恒瑞医药 | 600276.SH | 推荐 | 0.80 | 0.87 | 1.12 | 3.8 | 4.1 | 40 | 30 | 24 | 49 | 45 | 35 | 14% | 14% | 14% |
| 华海药业 | 600521.SH | 中性 | 0.57 | 0.74 | 0.99 | 4.2 | 4.7 | 21 | 17 | 13 | 36 | 28 | 21 | 13% | 13% | 13% |
| 康缘药业 | 600557.SH | 推荐 | 0.62 | 0.87 | 1.24 | 3.3 | 5.6 | 33 | 25 | 19 | 57 | 40 | 28 | 13% | 13% | 13% |
| 丽珠集团 | 000513.SZ | 中性 | 1.66 | 1.04 | 1.12 | 6.4 | 7.3 | 15 | 12 | 11 | 13 | 20 | 19 | 11% | 11% | 11% |
| 片仔癀 | 600436.SH | 中性 | 0.68 | 0.82 | 0.94 | 5.2 | 5.5 | 31 | 23 | 20 | 44 | 37 | 32 | 13% | 13% | 13% |
| 双鹭药业 | 002038.SZ | 审慎推荐 | 1.09 | 1.50 | 1.91 | 4.1 | 5.3 | 72 | 41 | 31 | 61 | 44 | 35 | 12% | 12% | 12% |
| 天士力 | 600535.SH | 审慎推荐 | 0.37 | 0.52 | 0.64 | 4.0 | 4.4 | 22 | 19 | 17 | 48 | 34 | 28 | 12% | 12% | 12% |
| 同仁堂 | 600085.SH | 审慎推荐 | 0.54 | 0.66 | 0.82 | 6.1 | 6.6 | 21 | 19 | 16 | 46 | 38 | 30 | 6% | 6% | 6% |
| 云南白药 | 000538.SZ | 审慎推荐 | 0.70 | 0.81 | 1.02 | 2.5 | 2.9 | 36 | 30 | 23 | 43 | 37 | 29 | 26% | 26% | 26% |