20240520-西南证券-策略专题_产能过剩时行情如何演绎_13年_15年黑色产能过剩五阶段行情对当下锂电链的启示_36页_5mb

当前锂电行业背景：国内新能源行业逐步进入过剩阶段，产品价格腰斩，利润空间被压缩，行业面临盈利与估值双杀。投资者对行业出清时间和方式不明。

报告核心方法：以2013-2015年的黑色产业链产能过剩周期为样本，分析其五个阶段的市场表现，总结出可复用的逻辑框架，为锂电产业链提供借鉴。

黑链五阶段复盘：

• 阶段一（1301-1402）：钢铁跑输大盘，上游资源股因供给扩张跑赢。
• 阶段二（1403-1406）：供给出清预期升温，行业跑平大盘，钢厂利润修复。
• 阶段三（1407-1501）：地产政策放松驱动需求，普钢企业超预期反弹。
• 阶段四（1502-1508）：需求疲软对冲供给红利，利润再度回落，板块随大市波动。
• 阶段五（1509-1512）：供需双杀，板块极致下行，特钢因护城河韧性较强。

关键规律：

• 需求与供给交替主导：过剩行情中，需求端改善是板块超额收益的关键。
• “衰退式盈利”交易逻辑：盈利下行阶段未必导致股价下跌，供需差异决定弹性。
• 库存数据预警：中下游库存去化预示补库行情，但需关注需求兑现情况。
• 供需结构分化：前期供需弱环节反弹，护城河深的环节更具防御性。

锂电链启示：

• 相似性：碳酸锂价格下跌导致中游利润修复，与黑链“衰退式盈利期”类似。
• 超额收益拐点：政策控产能、下游需求旺盛、上游供给未突破，驱动正极环节利润增速最快。
• 配置建议：优先正极环节，其次警惕上游锂矿扩产对价格压制。

风险提示：

• 全球经济波动持续，历史规律不必然重演。
• 上游矿企资本开支可能加速，原材料供应风险上升。