大类资产月报第1期：5月卖出法则，还适用吗？-20230507-国金证券-27页_2mb

大类资产月报第1期总结

核心内容

本文围绕“五月卖出法则”是否仍然适用展开分析，结合A股与美股的市场表现，探讨其背后的原因，并对当月大类资产走势进行回顾，最后分析美国房地产风险及对市场的影响。

主要观点

1. “五月卖出法则”在美股历史表现显著，但近年有所减弱

   • 自1950年以来，“五月卖出法则”在美股市场长期存在，11月至次年4月的平均收益率为6.9%，而5月至10月仅为1.8%。
   • 流动性变化、机构投资者“度假效应”以及疫情对市场流动性的影响，是“五月卖出效应”减弱的主要原因。

2. A股市场5月表现偏弱，主要受业绩披露冲击影响

   • A股市场也有类似“五月卖出效应”，5月至7月的月均收益率分别为-0.7%、-1.5%和1.3%。
   • 上市公司业绩“早报喜晚报忧”的行为导致4月底业绩集中披露，引发市场波动，形成4-5月的V型走势。

3. “五月效应”是否会重演？疫后修复推动基本面回归

   • 疫后经济复苏背景下，企业利润修复可能打破A股的季节性弱势。
   • 美股“杀盈利”压力下或维持高波动，但美联储加息周期可能接近尾声，美债利率回落或支撑二季度美股表现。

关键信息

一、市场表现回顾

• 股票市场：

  • 全球主要股票指数多数上涨，港股领跌。
  • A股宽基指数下行为主，创业板指和万得全A分别下跌3.12%和1.44%。
  • 标普500、富时100等指数上涨，显示市场情绪逐步修复。

• 债券市场：

  • 发达国家10年期国债收益率全线上行，美国10Y国债收益率上行5.00bp至3.44%。
  • 新兴市场10Y国债收益率涨跌分化，土耳其和巴西分别上行和下行。

• 商品市场：

  • 原油、农产品涨跌分化，贵金属价格上涨，有色、黑色多数下跌。
  • COMEX金价震荡回落，LME铜、铝价格下跌，受需求疲软和交易拥挤影响。

• 汇率市场：

  • 美元走弱，英镑和欧元兑美元分别升值1.88%和1.64%。
  • 在岸和离岸人民币兑美元贬值，分别至6.9120和6.9273。
  • 人民币兑欧元和英镑升值，显示市场对人民币的升值预期增强。

二、市场主线分析

• 欧美银行业风波后的情绪修复：

  • 银行股价格回升，CDS利差回落，市场对美联储降息预期升温。
  • 风险资产价格上涨，美债利率反复，显示流动性环境逐步改善。

• 经济衰退担忧升温：

  • 美国经济数据疲软，PMI走弱，就业市场缓和，引发市场对衰退的担忧。
  • 美债利率回落，大宗商品价格下跌，显示市场对经济前景的悲观情绪。

三、风险提示

• 俄乌冲突再起波澜：可能对全球市场造成扰动。
• 大宗商品价格反弹：需求韧性可能推升价格。
• 工资增速放缓不达预期：可能影响通胀压力和经济复苏节奏。

总结

• “五月卖出法则”在美股市场存在，但近年来受流动性变化和疫情扰动影响减弱。
• A股5月表现偏弱，主要受业绩披露冲击和市场情绪拖累，但疫后修复可能打破这一规律。
• 当前欧美市场情绪修复，但经济衰退担忧升温，影响资产价格走势。
• 人民币贬值压力显现，但升值预期增强，可能对A股形成支撑。
• 美国房地产市场虽面临短期压力，但系统性债务风险较低，商业地产风险可能传导至中小银行。

附录：图表目录

• 图表1：标普500收益率冬季占优
• 图表2：标普500指数的“Sell in May”效应
• 图表3：美股主要指数的“Sell in May”效应
• 图表4：标普500价值股与成长股的平均收益率
• 图表5：美国10年期国债收益率的月度均值
• 图表6：美国M2同比增速的月度均值
• 图表7：“Sell in May”异象在亚欧市场也普遍存在
• 图表8：5月至8月期间美股成交活跃度较低
• 图表9：标普500各行业的“Sell in May”效应
• 图表10：1950年以来各月CRB现货指数同比均值
• 图表11：新冠疫情对美股走势形成明显扰动
• 图表12：疫情以来，联储货币政策对美股走势影响显著
• 图表13：2002年以来，上证综指3年移动平均收益率
• 图表14：2010年以来，上证指数各月平均收益率
• 图表15：2022年各周A股上市公司年报发布数占比
• 图表16：万得全A的平均收益率在5月呈现V型修复
• 图表17：业绩超预期公司比例与5月上半月涨幅相关
• 图表18：万得全A涨跌幅4月至5月的V型走势
• 图表19：银行业风波再起，市场对联储降息预期升温
• 图表20：加息周期结束，美债利率多趋于下行
• 图表21：贷款的收紧或将加速经济的衰退
• 图表22：美PMI领先标普500未来12个月EPS约1季度
• 图表23：2023年初，中国经济数据持续超预期
• 图表24：A股上市公司2022年盈利超预期情况
• 图表25：花旗意外指数与沪深300指数涨跌情况
• 图表26：国内多数行业利润已开启修复
• 图表27：企业招工、经营状况明显改善
• 图表28：13省市重大项目规模快速增长
• 图表29：系统性重要银行的CDS利差
• 图表30：货币市场利率高位回落
• 图表31：欧美银行股在风波后有所修复
• 图表32：美联储加息预期再度升温
• 图表33：3月美国PMI录得46.3%，延续走弱
• 图表34：3月新增非农为2021年1月以来最小增幅
• 图表35：美债利率高位回落
• 图表36：4月下旬，铜油价格普遍快速走弱
• 图表37：4月大类资产涨跌情况
• 图表38：美联储加息预期再度升温
• 图表39：美国国债总额1月已突破债务上限
• 图表40：情绪冲击下，外资大幅流出A股市场
• 图表41：TMT成交额占比达历史极值状态
• 图表42：本月，发达国家股指全线上涨
• 图表43：本月，新兴市场股指涨跌分化
• 图表44：本月，美股行业多数上涨
• 图表45：本月，欧元区行业多数上涨
• 图表46：本月，A股市场下行为主
• 图表47：本月，A股行业多数下跌
• 图表48：本月，恒生指数全线下跌
• 图表49：本月，恒生行业多数下跌
• 图表50：本月，主要发达国家10Y国债收益率全线上行
• 图表51：本月，美德英10Y收益率均上行
• 图表52：本月，主要新兴国家10Y国债收益涨跌不一
• 图表53：本月，土耳其、巴西10Y利率分别上行、下行
• 图表54：本月，主要新兴国家10Y国债收益涨跌不一
• 图表55：本月，土耳其、巴西10Y利率分别上行、下行
• 图表56：本月，美元指数下跌
• 图表57：本月，英镑、欧元兑美元均升值
• 图表58：本月，主要新兴市场兑美元涨跌分化
• 图表59：土耳其里拉和韩元兑美元贬值，雷亚尔升值
• 图表60：本月，美元、英镑和欧元兑人民币升值
• 图表61：本月，美元兑在岸和离岸人民币均升值
• 图表62：本月，商品价格走势涨跌分化
• 图表63：WTI原油、布伦特原油价格分别上涨、下跌
• 图表64：本月，动力煤价格持平，焦煤价格大跌
• 图表65：本月，铝价、铜价均下跌
• 图表66：本月，通胀预期降温
• 图表67：本月，黄金、白银价格均上涨
• 图表68：本月，10Y美债实际收益率上行
• 图表69：历轮衰退中，标普500指数的走势
• 图表70：历轮衰退中，美股最低点均出现在衰退开始后
• 图表71：历轮美国经济衰退中，港股市场难逃一跌
• 图表72：2000年以来标普500大跌期间，A股多数下跌
• 图表73：2000年以来，有过4次美股大跌而A股上涨
• 图表74：美股大跌期间，A股估值越高，冲击越明显
• 图表75：3次A股“逆势上行”均处股债性价比的高位
• 图表76：2000年以来标普500大跌期间，A股多数下跌
• 图表77：美PMI领先标普500未来12个月EPS约1季度
• 图表78：当下，中美经济基本面分化
• 图表79：中国市场兼具高增长、低估值优势
• 图表80：经济“东升西落”下，人民币升值预期走强
• 图表81：地产周期领先美国债务周期
• 图表82：地产大幅下行容易引发债务风险
• 图表83：地产价格增速大幅下降
• 图表84：美国银行资产中的抵押贷款占比降低
• 图表85：美国房价收入比上升至8倍左右
• 图表86：金融危机后，美国地产建设始终不足
• 图表87：美国家庭负债率较低
• 图表88：居民住房贷款拖欠情况较低
• 图表89：美国商业地产建造支出占比
• 图表90：美国工作场合的人流恢复较差
• 图表91：美国写字楼空置率明显提高
• 图表92：小型银行的商业贷款占比更高