20201019-兴业证券-星宇转债投资价值分析_车灯总成制造商和设计方案提供商_8页_1mb

报告摘要

星宇转债投资价值分析总结

核心内容概述

星宇转债是星宇股份发行的可转换公司债券，发行规模为15亿元，评级为AA+，无担保。其下修条款较为严格，债底保护尚可，预计上市首日价格在121-125元之间，转股溢价率在22%-26%区间内。转债仅设置网上发行，中签率预计为0.005%，打新参与度较高。分析师建议投资者重点关注其上市后的表现。

主要观点

下修条款严格，债底保护尚可：星宇转债的下修条款为“20/30，80%”，相比行业平均水平更为严格，有助于保护投资者利益。根据中债估值，其纯债价值约为86.37元，债底保护较好。
正股估值处于历史高位：截至2020年10月19日，星宇股份PE（TTM）为45.8倍，PB（LF）为8.66倍，估值明显高于行业平均水平，处于历史较高水平。
车灯赛道优质，市场空间广阔：车灯作为汽车关键零部件，集照明、信息交流、外观美化于一体，单车价值高、技术升级空间大。全球车灯市场规模预计从2016年的257亿美元增长至2022年的359亿美元，CAGR为5.7%。国内车灯市场也在持续扩大，2020年预测市场规模为652亿元，CAGR超过8%。
公司基本面稳健，盈利能力提升：星宇股份专注于乘用车车灯的研发、设计、制造和销售，客户覆盖欧系、日系、美系及国内自主品牌。2019年实现营业收入60.92亿元，归母净利润7.90亿元，同比增长20.06%和29.30%。2020年上半年，公司营收和归母净利润分别增长6.35%和15.34%，高于行业平均水平，主要得益于主要客户一汽大众及日系客户的产销表现优异。
毛利率持续提升，经营效率良好：公司车灯业务毛利率从2016年开始逐步提升，2020年上半年毛利率同比提升1.5pct，主要受益于规模效应增强和LED产品毛利率提升。期间费用率略有上升，但整体经营效率表现优异。
产能扩张与海外布局：公司国内产能持续扩张，智能制造产业园一期、二期项目已竣工，二期项目预计2020年四季度完工。同时，公司塞尔维亚工厂已投产，预计达产后新增1.2亿欧元销售收入，有助于提升海外营收占比，布局欧洲高端市场。
研发能力强，技术储备丰富：公司近年来研发投入持续增加，2020年上半年研发费用率达4.65%。已实现ADB前照灯、贯穿式尾灯等技术的量产，具备较强的技术实力和市场竞争力。