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报告摘要

同创伟业（832793）新三板研究报告总结

核心内容概览

同创伟业是一家专注于股权投资的私募基金管理公司，主要业务包括私募募资、项目投资、投后管理、投资退出等。公司目前在管基金规模约为81亿元，资金来源以募集为主，同时有少量自有资金。其收入主要来源于投后管理的项目管理费和投资退出后的收益分成。

公司投资行业覆盖“三大三新”六个领域：大健康、大信息、大消费、新能源、新材料、新工业。截至2016年7月，公司共有约153个在管项目，累计投资额约39.80亿元，估值约82.48亿元，预期综合IRR为28.05%。公司通过时间、行业、阶段等多维度分散投资，有效降低市场波动和系统性风险。

主要观点

业绩表现突出：
同创伟业在2015年实现净利润8,401.27万元，同比增长118.42%。公司基金管理费收入达1.69亿元，同比增长69%。项目管理报酬收入同比增长509.22%，显示出公司业务的多元化发展。
收入结构优化：
收入来源由单一的基金管理费向项目管理费和投资收益分成拓展，使得收入更加多元化。公司还拓展了二级市场投资，进一步增强了盈利能力。
投资阶段全面：
公司从天使投资、VC、PE到并购、新三板基金和二级市场投资，实现了全产业链布局。投资主要集中在PE和VC阶段，有助于提前锁定优质项目，降低二级市场波动风险。
行业分散化投资：
投资覆盖多个行业，相关性较低，有助于降低系统性风险。公司贝塔系数仅为0.3，表明其投资组合具有较强的抗风险能力。
退出渠道多元：
项目退出方式包括IPO、并购、新三板和回购，其中IPO和回购为主要退出方式，退出率达15.93%，高于行业平均水平。多元化退出渠道有效降低退出风险。
政策风险可控：
公司“管理费收入 + 业绩报酬”占收入的88.76%，符合2016年政策要求，因此政策风险相对较低，未来可考虑向金控企业转型或继续作为私募机构发展。

关键信息

企业财务数据（截至2016年H）

项目	数值（单位：亿元）
总股本	4.21
流通股本	2.28
总市值	88
每股盈利	0.15
市盈率（动态）	139.33

投资组合与业绩表现

项目	2015年	2014年	2013年
基金管理费收入	1.69亿	1.00亿	0.73亿
项目管理报酬收入	0.29亿	0.05亿	-
投资收益	0.28亿	-	-
公允价值变动损益	-0.06亿	-	-
净利润	0.84亿	0.38亿	0.22亿

投资项目分布

行业	投资阶段	项目个数	投资金额（亿元）	估值（亿元）	预估综合IRR
大健康	PE	14	0.696	1.182	33.13%
大健康	VC	10	0.121	0.196	71.23%
大信息	PE	15	0.525	1.054	27.72%
大信息	VC	36	0.247	1.033	127.35%
大消费	PE	24	1.055	2.062	21.81%
大消费	VC	3	0.031	0.460	54.47%
新能源	PE	16	0.496	1.077	23.60%
新能源	VC	5	0.050	0.970	47.86%
新材料	PE	10	0.346	0.727	28.59%
新材料	VC	2	0.021	0.990	84.51%
新工业	PE	12	0.324	0.543	13.87%
新工业	VC	6	0.068	1.320	46.14%
合计	-	153	39.80	82.48	28.05%

风险分析

投资时间分散化：
投资周期较长，分散投资时间有助于降低经济波动风险，同时抓住更多机会。
投资行业分散化：
投资覆盖多个行业，相关性低，有效降低系统性风险。
投资阶段分散化：
全产业链投资，以PE和VC为主，有助于提前锁定优质项目，降低退出风险。
退出风险：
多元化退出渠道（IPO、并购、新三板、回购）有效降低退出不确定性。
政策风险：
公司“管理费收入 + 业绩报酬”占比达88.76%，符合监管要求，政策风险相对可控。

估值分析

超额回报模型

股权成本：
基于CAPM模型计算，股权成本为3.57%。
平均ROE：
近三年平均ROE为19.18%，2015年ROE为13.00%，2014年为25.77%，2013年为18.77%。
预期股价与市值：
当ROE为19.18%时，预期股价为15.43元，预期市值为63.57亿元。
若未来ROE达到22.24%，预期股价为20.80元，预期市值为85.71亿元。
市盈率：
当前市盈率为139.33，远高于行业平均水平，说明市场对公司未来盈利增长有较高预期。

总结

同创伟业作为新三板平台上的私募基金管理企业，具备较强的业绩表现和风险控制能力。其投资组合覆盖多个行业和阶段，有效分散了市场波动风险，同时多元化的退出渠道降低了退出不确定性。公司目前市盈率较高，反映出市场对其未来盈利增长的乐观预期，但这也意味着其股票的安全边际较低，未来若盈利增速不及预期，股价可能面临较大调整压力。因此，投资者需密切关注其未来盈利增长情况及政策环境变化，以判断其投资价值。

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