医药健康行业：脱发行业，逝者如斯夫，春风吹又生20210706-华泰证券-38页_2mb

脱发行业总结

核心内容

脱发行业正迎来快速发展期，预计未来十年将实现超20%的复合增长率，2031年市场规模有望突破1500亿元。行业主要由药物治疗、毛发移植及毛发养固服务构成，其中药物治疗市场以米诺地尔为主，而毛发医疗服务行业具备标准化、可复制性强、高毛利等特点，未来增长空间巨大。

主要观点

1. 脱发人群规模庞大：2020年中国脱发人群已超过2.5亿，其中雄激素性脱发占比90%以上，呈现年轻化与女性化趋势。
2. 行业规范诊疗意识提升：随着营销力度的加大，脱发治疗逐渐从非规范手段（如洗发水）转向规范手段（如药物与植发）。
3. 互联网药房推动市场扩张：电商渠道的崛起显著提升了药物的可及性，预计未来将加速放量。
4. 毛发医疗服务快速增长：行业渗透率低，但具备快速扩张潜力，2020年市场规模近185亿元，预计2031年可达692亿元。
5. 米诺地尔为核心药物：米诺地尔为双跨品种，2020年销售额约6亿元，预计2031年终端市场规模将超百亿，2021-2031年ECAGR约30%。
6. 创新药研发活跃：AR拮抗剂、JAK抑制剂、WNT激动剂等新药在研，未来有望填补市场空白。

关键信息

药物治疗市场

• 非那雄胺：疗效确切，但受处方药限制及副作用影响，市场规模有限，2020年销售额约1.5亿元，预计未来增长缓慢。
• 米诺地尔：有效率50%-85%，安全性高，是脱发治疗的主流药物。2020年终端市场规模约6亿元，预计2031年超百亿。
• 其他药物：如螺内酯、泼尼松等，适用于特定人群，但使用受限。

毛发医疗服务市场

• 行业特征：高度标准化、可复制性强，具备高毛利，但获客成本高。
• 渗透率：2020年为0.2%，预计2031年将达0.74%。
• 市场规模：2020年约185亿元，预计2031年将达813亿元。
• 龙头企业：雍禾医疗为最大一站式毛发医疗服务提供商，业务快速扩张。

毛发养固市场

• 市场潜力：预计2031年市场规模达692亿元，2021-2031年ECAGR约27%。
• 产品特点：以中胚层疗法为代表，如丝丽小红帽与Hair Rescue，可改善头皮微环境，减少脱发。

产业链公司

1. 三生制药（1530HK）：蔓迪为米诺地尔酮剂，2020年销售收入3.7亿元，覆盖医院、药店、电商等渠道。
2. 振东制药（300158CH）：达霖欣为米诺地尔搽剂，2020年终端销售额1.5亿元，渠道覆盖广泛。
3. 开拓药业（9939HK）：在研新药福瑞他恩为局部外用AR拮抗剂，处于国内Ⅱ期临床，2021年Q4启动Ⅲ期临床。
4. 雍禾医疗：中国最大的毛发医疗服务提供商，业务处于快速扩张阶段，2018-2020年营收CAGR为32.4%。

风险提示

• 市场增长不及预期
• 研发进展不及预期
• 行业竞争格局恶化
• 疫情等因素导致扩店速度放缓

市场驱动力

1. 脱发群体年轻化：80/90后成为脱发消费主力军，女性市场快速增长，消费意愿与依从性更强。
2. 毛发医疗服务机构崛起：标准化流程与医生培训体系，推动行业快速扩张，营销投入显著提升。
3. 互联网药房发展：提升药物可及性，加速消费者教育与市场渗透。

未来展望

随着消费者对科学防脱与生发意识的增强，以及行业营销与推广的加强，脱发行业有望在未来十年内实现快速发展，成为千亿级市场。药物治疗与毛发医疗服务将并驾齐驱，推动行业整体增长。